中海地產龍頭優勢顯著 價值亟待重估

當前內需不足疊加疫情沖擊，經濟下行壓力加大。從去年年底至今系列重要會議持續彰顯當前穩增長決心，穩增長必要性，預計后續政策將再加大力，基建及地產行業預期有望不斷改善。公司作為地產開發與基建施工央企龍頭核心受益穩增長發力，估值有望迎來強修復動力：

中海地產龍頭優勢顯著，價值亟待重估。中國建筑旗下主要地產平臺中海地產長期注重產品口碑與經營可持續發展，盈利能力保持行業一流水平;長期堅持穩健審慎的財務策略，2021年末資產負債率58.9%，凈借貸比率為32.3%，加權平均融資成本為3.55%，各項指標均為行業最低區間;獲得國際三大評級機構行業領先信用評級，為中國房地產行業中唯一獲得國際A評級的企業，資產質量優異。公司在多數企業普遍采用“快周轉、高杠桿”的時期仍然堅持穩健、高品質的發展路線，未來競爭優勢有望持續擴大。當前房地產行業供給側改革加速，公司作為央企龍頭，未來有望在合規要求下獲取更多優質土地資源，或收購經營出現風險的房企項目，加速行業整合，實現市占率的持續提升，價值有望加速重估。假設給予公司施工業務22PE5X估值，當前市值隱含中海地產22PE僅3.1X，顯著低于其他央企地產(招商蛇口PE10X、保利發展PE7X)，修復空間巨大。

施工業務基建屬性不斷增強，業務結構不斷優化。公司歷史估值長期明顯低于其他基建類施工央企，我們認為主要原因是公司房建收入占比達60%，市場對其中住宅施工業務的回款風險存在一定擔憂。

近年來公司持續進行業務結構調整，施工業務基建屬性不斷增強：1)公司基建訂單占比不斷提升。

2)公司房建業務中產業園區、城市更新、片區開發、醫療、文化、市政等政府類業務近年來大幅增長，純住宅訂單占比已由高峰時的50%下降至21年的32%。隨著基建屬性的增強，未來公司施工業務的盈利能力有望不斷提高，回款風險有望大幅下降，經營質量將明顯提升，估值也有望向基建類企業靠攏。公司當前股價對應22年PE為4.4X，基建類央企中國交建22年PE為8.1X，對比存在較大修復空間。

估值處歷史低位，股息率4.3%具備一定安全邊際。截止至最新收盤日，公司PE(ttm)/PB(lf)分別為4.6/0.71倍(歷史最低3.8/0.64倍)。2021年公司擬現金分紅約105億元，增長16.5%，分紅率為20.4%，連續三年提升，對應當前股息率為4.3%，具備一定安全邊際。

投資建議：我們預測公司22-24年歸母凈利潤分別為561/618/680億元，同比增長9%/10%/10%，EPS分別為1.34/1.47/1.62元/股，當前股價對應PE分別為4.4/4.0/3.6倍，分部估值為3470億元，較當前市值高出41%，維持“買入”評級。

風險提示：部分房地產企業信用風險沖擊、房地產調控風險、項目執行進度不達預期風險、監管政策變化風險。

關鍵詞： 中海地產龍頭優勢顯著 價值亟待重估 地產開發 基建施工央企