上海醫藥：深化網絡布局鞏固全國進口藥和創新藥龍頭地位

上海醫藥發布2021年年報和2022年一季報。2021年實現營業收入2158.2億元(+12.5%);歸母凈利潤50.9億元(+13.3%);扣非后歸母凈利潤40億元(+4.7%)。2022年一季度實現營業收入569億元(+10.3%);歸母凈利潤12.5億元(-41%);扣非后歸母凈利潤12.5億元(+3%)。

醫藥商業：深化網絡布局，鞏固全國進口藥和創新藥服務龍頭地位。醫藥商業實現收入1907.3億元(+13.4%)，貢獻利潤25.1億元(+13.2%)。上半年公司成功新獲武田、諾和諾德等供應商的多個重磅品種的進口總代資格。1)進口藥品方面，公司全年成功引入18個進口總代品種，成功簽約貴州生諾X842新型抑酸項目、韓國KoBioLabs益生菌項目(KBL697與KBL693)、Phagelux抗菌ClyO項目等多個license-in產品，與臺灣順天醫藥合作的急性腦卒中新藥I037也進展如期。2)進口疫苗代理方面，公司報告期內實現銷售收入43億元。

目前二類疫苗銷量受一定程度上的疫情防控影響，但未來仍具有較好的發展空間。公司擁有領先的疫苗供應鏈服務平臺，具有覆蓋全國的冷鏈物流能力。3)互聯網+：上藥云健康完成10.3億元B輪融資，2021年營業收入實現超50%的大幅增長，實現近50單創新藥新品首發和全國首單落地，占上市新特藥首單的約80%。鎂信健康立足“互聯網+醫+藥+險”生態模式，完成超20億元C輪融資，新增惠民保險產品46款，新增服務保單數近6000萬，被《中國銀行保險報》評為2021年度中國保險業服務創新典型案例。4)網絡布局：公司分銷網絡覆蓋全國31個省、直轄市及自治區，其中通過控股子公司直接覆蓋全國24個省、直轄市及自治區，覆蓋各類醫療機構超過3.2萬家，零售網絡分布在全國16個省區市，零售藥房總數超過2000家。

醫藥工業：加快自研，轉型科技創新驅動的研發型醫藥企業。醫藥工業實現收入251億元(+5.71%)，毛利率57.8%(其中60個重點品種銷售收入147.2億元，同比上升9.3%，平均毛利率71.4%)。1)新冠疫苗方面：與康希諾開展合作，建成一座按照GMP要求設計的年產能2億劑、從原液到制劑一體化的新冠疫苗工廠，開創了上藥基建項目“速度之最”。公司已有安柯瑞(重組人5型腺病毒)、凱力康(尤瑞克林)、培菲康(雙歧桿菌三聯活菌)3款1類新藥上市，臨床申請獲得受理及進入臨床研究階段的新藥管線已有47項，其中創新藥39項，改良型新藥8項。在創新藥管線中，已有6項處于關鍵性研究或臨床III期階段。2)中藥研發：以中藥研究所為核心平臺，開展循證醫學研究，重點開展中藥大品種二次開發，并推進院內制劑開發、經典名方開發。3)技術創新中心已開發2類新藥項目共計16個，較2020年增加12項。上海循曜生物科技有限公司預計將有1-2個創新藥項目進入臨床階段。四川大學華西醫院第一批合作研發項目均正常推進，第二輪合作研發項目已有5個在前期評估或合作洽談中。沈陽藥科大學簽約1個早期創新藥項目。中國科學院分子細胞科學卓越創新中心簽約4個早期創新藥項目。兒童醫學中心已擬在罕見病、兒童制劑、公司管線適應癥拓展等方面進行合作。

國企改革深化，整合中醫藥優質產業資源，共同拓展大健康消費市場。云南白藥擁有“豹七三七”“云全1號”“千草堂”等中藥產品知名品牌，在醫美和中藥天然植物開發方面獨具特色。上海醫藥的商業版圖覆蓋全國24個省市，中藥資源豐富(7家核心中藥子公司、9個廣受認可的核心品牌、3項國家保密配方及860種中藥產品)，與云南白藥在中藥大健康領域充分挖掘雙方在資源、品牌建設及渠道等方面的優勢，開展業務協同，共同打造中藥及大健康業務平臺。雙方的合作進一步促進上海醫藥加大研發投入力度，在關鍵技術環節、管線布局等方面實現突破性成果，最終形成包含創新藥、改良型新藥、高端仿制藥等多層次、分階段的新產品梯隊，在疫苗、基因治療、細胞治療構建新的業務布局?；旌纤兄聘母飳墓芾眢w制、激勵機制上釋放上海醫藥的活力，為其長期發展提供持續動力。

盈利預測與投資建議。我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為58.1億元、65.1億元和74.3億元，EPS分別為1.57元、1.76元和2.01元，對應PE分別為13倍、12倍和10倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業政策波動風險;研發進展不及預期;疫情加劇風險。

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