美的集團 產品不斷升級 快速響應市場變化

2011-2012年美的對公司業務進行精簡，陣痛過后盈利能力明顯改善。

處于變革節點

相比2011-2012年，2021年以來我國家電行業同樣面臨原材料、海運費處于高位，房地產景氣度低，家電消費需求疲軟的問題。美的集團（000333）也在當下的時點更加注重盈利，公司基于對利潤的考量對業務進行調整，是符合當下經濟環境背景下的最優選擇。

市場擔憂美的本次業務精簡或許會導致2011-2012年股價大幅下跌的行情，我們認為不必過分擔憂，原因有三：1)2012年美的的業務精簡涉及對業務模式、經營思路的調整，本次只是對局部品類的優化。美的集團在2011年末大幅度裁員，2012年收入下滑23%，關停并轉、精簡業務的難度超出了公司管理層和市場投資人的預期。目前來看，美的的生活電器品類僅做局部調整，不會引起收入和業績的大幅變動。2)從業績端上看，美的本次業務精簡的原則是優化“低利潤率、低市場前景、低競爭力”的品類。根據我們的中性測算，美的生活電器將預計減少2.6億元，優化后的2022年凈利潤增速為8.4%。3)從成長性上看，B端貢獻公司成長點，本次業務調整不會動搖公司整體經營戰略。B端業務的發展思路和戰略明確，2021年B端業務收入占比24%，且成長迅速。

產品不斷升級

生活電器是公司重要的業務版圖，新的管理思路與當下優化完美契合。1)美的生活電器起步早，市場地位顯著。美的生活電器于1980年電風扇上市開始起步，美的生活電器事業部2019年年產值超231億元人民幣。美的生活電器分為料理產品、電熱產品、風扇和取暖器三類。2021年美的小型廚房電器零售額線上、線下市場份額分別為25%、29%，位列行業第一。2)美的集團對生活電器事業部管理更加扁平化。自1997年美的電風扇事業部成立以來，美的生活電器品類不斷拓展，2002年生活電器事業部成立，由日電集團管理，2013年美的形成9+2+1的事業部結構，生活電器事業部對美的集團直接負責，美的集團對生活電器事業部扁平化管理。3)新管理層入駐帶來更加適合生活電器事業部的經營思路。2022年3月，徐旻鋒先生被任命為生活電器事業部總經理，徐旻鋒先生曾任廚熱事業部總經理，在任期間對廚熱產品結構進行升級、均價拉升。

盈利預測及估值

我們認為美的具備快速響應市場變化的能力，以利潤最大化、回報股東為導向。市場擔憂美的本次生活電器品類優化會復制2011-2012年美的電器（000527）股價大幅下跌的行情，我們認為本次業務調整對美的業績影響不大。我們預計2022-2024年公司收入分別為3740/4063/4411億元，對應增速分別為9.61%/8.63%/8.55%;歸母凈利潤分別為312/356/397億元，對應增速分別為9.32%/13.87%/11.58%，對應EPS分別為4.47/5.09/5.67元。

關鍵詞： 快速響應 美的集團