賽伍：雙面化+N型化 鋰電膜材業(yè)務(wù)將迎百億空間

定位膜類技術(shù)平臺(tái)型企業(yè)，以技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品開發(fā)為核心，持續(xù)推動(dòng)多元應(yīng)用的拓展。賽伍誕生之初就定位于膜類技術(shù)平臺(tái)企業(yè)，目前已形成“材料設(shè)計(jì)、樹脂合成、膠粘劑配方、界面技術(shù)、測(cè)試評(píng)價(jià)”的基干技術(shù)平臺(tái)，以及“涂布、復(fù)合、流延制膜”的工藝技術(shù)平臺(tái)。供應(yīng)產(chǎn)品從光伏背板粘合劑、全球首創(chuàng)的氟皮膜背板，到領(lǐng)先行業(yè)開發(fā)適用于雙面組件的POE膠膜、適用于HJT組件的專用膠膜，再到瞄準(zhǔn)鋰電市場(chǎng)，推動(dòng)電芯藍(lán)膜、側(cè)板膜、CCS熱壓膜導(dǎo)入龍頭廠商供應(yīng)鏈，加速推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代。公司擅于利用自己的技術(shù)積淀去推動(dòng)每一輪膜類材料的變革與國(guó)產(chǎn)替代，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。

分布式裝機(jī)持續(xù)高景氣，帶動(dòng)背板需求超預(yù)期增長(zhǎng)，背板供應(yīng)存在階段性供需錯(cuò)配，公司背板產(chǎn)品或?qū)⒐┎粦?yīng)求。當(dāng)前全球分布式裝機(jī)需求快速提升，帶動(dòng)短期單面組件出貨規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，背板需求超預(yù)期，由于前期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力較弱，預(yù)計(jì)背板供應(yīng)將存在階段性緊張，公司背板1.8億平產(chǎn)能或?qū)?shí)現(xiàn)接近滿產(chǎn)，同時(shí)伴隨涂覆型背板逐步完成驗(yàn)證與導(dǎo)入，豐富產(chǎn)品種類的同時(shí)，有望改善公司背板業(yè)務(wù)盈利，全年背板業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)。

雙面化+N型化推動(dòng)POE類膠膜滲透率提升，公司供應(yīng)鏈保障能力行業(yè)領(lǐng)先，伴隨膠膜新增產(chǎn)能釋放，有望出貨高增。長(zhǎng)期看，在雙面化和N型化的大趨勢(shì)下，對(duì)于封裝材料水氣透過率和化學(xué)穩(wěn)定性要求更高，我們認(rèn)為膠膜向POE類轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨，預(yù)期POE\EPE膠膜未來五年需求量CAGR分別為23%、45%。公司目前是行業(yè)主要的POE類膠膜廠商之一，與主要的POE樹脂供應(yīng)商陶氏化學(xué)之間已建立穩(wěn)固合作關(guān)系，且已引入LG化學(xué)作為原料二供，在供應(yīng)鏈保障方面領(lǐng)先行業(yè)，伴隨公司膠膜產(chǎn)能釋放，有望滿足客戶對(duì)POE膠膜快速增長(zhǎng)的需求。

鋰電膜材業(yè)務(wù)將迎百億空間，受益下游需求高增+品類擴(kuò)張，出貨有望迎來大幅增長(zhǎng)。公司2019年底開始針對(duì)新能源動(dòng)力鋰電池材料的研發(fā)，2021年開始全面市場(chǎng)推廣和客戶導(dǎo)入，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)近300%，目前已導(dǎo)入比亞迪、寧德時(shí)代等電池龍頭供應(yīng)鏈，主要產(chǎn)品包括電芯藍(lán)膜、側(cè)板膜、CCS熱壓膜等。公司已有的5-6款成熟產(chǎn)品單車價(jià)值量合計(jì)約1200元，疊加在研產(chǎn)品，單車價(jià)值量將達(dá)到約2000元，對(duì)應(yīng)2025年市場(chǎng)規(guī)模有望突破100億元，公司作為國(guó)內(nèi)先發(fā)企業(yè)，有望鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)，獲得較高市場(chǎng)份額，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)高增。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.62/4.47/5.53億元，對(duì)應(yīng)PE估值25.2/20.4/16.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏下游需求下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;雙玻滲透率提升不及預(yù)期，壓制對(duì)于POE膠膜需求;下游客戶拓展受阻，鋰電膜類產(chǎn)品出貨不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 賽伍技術(shù) 鋰電膜材業(yè)務(wù) 膠粘劑配方 分布式裝機(jī)