中科電氣公司公布2021年以及2022年一季度業(yè)績(jī)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.94億元，同比+125%;歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比+123%;扣非歸母凈利潤(rùn)3.55億元，同比+133%。21Q4營(yíng)收8.06億元，同比+141.7%/環(huán)比+42.6%;歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比+123.6%/環(huán)比+25.8%;扣非凈利1.1億元，同比+127.2%/環(huán)比+23.5%。

22Q1營(yíng)收8.58億元，同比+162%/環(huán)比+6.5%;歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比+91%/環(huán)比+12.3%;扣非凈利1.4億元，同比+117%/環(huán)比+27.8%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

收入高增主要來(lái)源于負(fù)極材料板塊。2021年公司鋰電負(fù)極板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.26億元，同比+154.4%;負(fù)極材料銷(xiāo)量達(dá)58,975噸，同比增加145.5%。磁電裝備板塊的收入為2.68億元，同比+23.6%。

毛利率環(huán)比改善。鋰電池負(fù)極材料的需求高增帶動(dòng)上游原材料石油焦、針狀焦價(jià)格上漲。同時(shí)，各地政府嚴(yán)控能耗、限電，致使石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張受限，疊加電價(jià)上漲，負(fù)極材料企業(yè)普遍面臨較大的成本上行壓力和產(chǎn)能難以有效釋放的局面。2021年公司銷(xiāo)售毛利率逐季下滑，22Q1有所改善達(dá)到27.17%，同比-9pct/環(huán)比+5pct。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司具備負(fù)極材料全工序、全產(chǎn)線設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的工程化應(yīng)用能力，在不斷提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，確保產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定。石墨化加工產(chǎn)線電耗成本低、爐芯耗材費(fèi)用少、自動(dòng)化程度高，在國(guó)內(nèi)鋰電負(fù)極材料石墨化加工技術(shù)上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司2021年研發(fā)費(fèi)用約9,800萬(wàn)，同比+58%。整體期間費(fèi)用率11.5%，同比-8.1pct，成本管控得當(dāng)。隨著一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，盈利能力有望持續(xù)提升。

公司22Q1銷(xiāo)售凈利率達(dá)到15.02%，雖然較21Q4有所提升，但明顯低于2021年前三季度。22Q1ROE/扣非ROE為3.58%/3.9%，同比+0.4pct/+0.9pct，環(huán)比-1.3pct/-0.7pct。

負(fù)極需求旺盛，公司加緊擴(kuò)產(chǎn)。公司目前擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目包括：1)貴州中科星城3萬(wàn)噸負(fù)極材料+4.5萬(wàn)噸石墨化項(xiàng)目;2)湖南中科星城5萬(wàn)噸負(fù)極產(chǎn)能;3)子公司集能新材料新增1.5萬(wàn)噸/年負(fù)極材料石墨化加工項(xiàng)目;4)云南曲靖“10萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目”;5)貴州貴安“10萬(wàn)噸鋰電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目”。公司在2021年實(shí)施了非公開(kāi)定向增發(fā)，募集資金凈額達(dá)到21.81億元，補(bǔ)充了現(xiàn)金流。公司2022年一季度末的貨幣資金達(dá)到34.8億元。

投資建議：公司作為最早布局鋰電負(fù)極材料的企業(yè)之一，客戶資源優(yōu)質(zhì)，自主研發(fā)能力強(qiáng)，一體化布局優(yōu)勢(shì)明顯，目前已步入產(chǎn)能收獲期。預(yù)計(jì)2022-2023年?duì)I業(yè)收入45.11億元/68.06億元，歸母凈利潤(rùn)7.36億元/11.93億元，EPS為1.02元/1.65元，對(duì)應(yīng)PE為24.7倍/15.2倍，首次評(píng)級(jí)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情對(duì)行業(yè)沖擊超預(yù)期;新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);上游原材料漲幅過(guò)大又無(wú)法向下游傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 中科電氣2021年?duì)I收 同比增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期 鋰電負(fù)極板塊