“全國一網”、5G牌照加持 江蘇有線業績持續回暖

2021年全年凈利潤3.80億元，毛利率穩定

江蘇有線2021年全年公司實現營收74.59億元，同比上升1.55%;實現歸母凈利潤3.15億元，同比上升86.88%。受疫情和行業形勢影響，公司營收和利潤一定程度影響，但公司主營業務結構發展向好，盈利能力穩定，2021年全年，公司銷售毛利率為29.01%，同比提升3.91pct，銷售凈利率5.08%，同比提升2.16pct，均回升至2019年及以前的水平。2022年一季度營收17.52億元，同比增長3.19%，歸母凈利潤0.92億元，同比增長26.19%，業績持續回暖。

“全國一網”、5G牌照加持，積極探索元宇宙業態

2018年以來，廣電網絡“全國一網”整合已經取得初步成果，隨著中國廣電網絡股份有限公司成立與5G牌照的發放，公司搶先進行廣電5G技術應用研發，在5G建設上，以支撐中國廣電正式啟動“192”放號運營為導向，計劃完成廣電5G核心網東部大區節點落地南京;加快推進“智慧廣電”建設，開發4K、8k超高清項目，為進一步創造新業態新活力打下基礎，探索“5G+4K/8K+AI”融合創新的傳播新格局，為元宇宙提供基礎設施;Web3.0時代流量生態退潮，內容導向需求下政府將補位，凸顯國資企業價值。

出資5億參與設立一網公司，估值修復空間較大

2020年中國廣電網絡股份有限公司成立以來，“全國一網”整合速度加快，目前已基本完成各省非上市廣電公司整合，各省通過非上市廣電資產控股權參與出資設立一網公司，上市公司除歌華有線以其控制權參股外，紛紛以現金參股，其中江蘇有線出資5億，占比0.4941%。2022年4月20日完成中廣電移動網絡有限公司江蘇分公司注冊，與江蘇有線實行一體化運營。隨著“全國一網”整合的推進，公司市凈率僅為0.70，處于“市值破凈”狀態，我們認為，公司股價存在較大的估值修正空間。

投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級

我們預計公司2022-2024年實現營業收入分別為76.30/78.60/82.42億元，實現歸母凈利潤分別為3.65/4.15/4.63億元，EPS分別為0.07/0.08/0.09元，對應2022年5月6日3.18元/股收盤價，PE分別為43、38、34倍，市凈率分別為0.70/0.69/0.68倍，再結合全國一網整合趨勢和方式，我們認為公司當前股價顯著被低估，未來存在修復空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：用戶流失風險;一網整合不及預期風險;宏觀經濟下行風險。

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