浙江鼎力：海外景氣持續(xù)性有待觀測 下調(diào)2022年EPS預(yù)測價

浙江鼎力投資建議：海外景氣持續(xù)性有待觀測，下調(diào)2022-2023年EPS預(yù)測至2.49(-0.26)/3.05(-0.36)元，新增2024年EPS預(yù)測3.53元，參考行業(yè)估值給予公司2022年28倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至69.72元，增持。

業(yè)績符合預(yù)期，臂式占比大幅抬升。公司2021年實現(xiàn)營收49.39億/+67.1%，歸母凈利8.84億/+33.2%，毛利率29.34%/-5.6pct，凈利率17.91%/-4.6pct，ROE20.89%/+1.7pct。分品類看，臂式營收16.46億/+191%，毛利率18.16%/-0.9pct;剪叉式營收28.47億/+32.2%，毛利率32.48%/-3.76pct;桅柱式營收2.63億/+154%，毛利率38.36%/-8.7pct。高毛利率的桅柱式成本上行及低毛利率的臂式占比大幅抬升影響綜合毛利率。分銷售模式看，直銷營收33.38億/+54.2%，毛利率25.86%/-4.8pct;經(jīng)銷營收14.18億/+115.8%，毛利率32.54%/-9pct。2022Q1單季營收12.53億/+49%，歸母凈利1.96億/+15.1%，延續(xù)良好態(tài)勢。

海外拓展是最大亮點，“雙反”制裁擾動有限。分區(qū)域看，公司2021年實現(xiàn)國內(nèi)營收27.77億/+36.9%，海外營收19.79億/+149.4%。2021年11月及2022年4月起公司出口至美的臂式/剪叉式產(chǎn)品需繳納11.95%反補貼稅及31.54%反傾銷稅保證金，“雙反”稅率低于臨工等國內(nèi)競爭對手，且據(jù)轉(zhuǎn)嫁歷史經(jīng)驗，公司僅實際承擔(dān)1/3，擾動有限。

定增搶抓先發(fā)優(yōu)勢，美國以外市場業(yè)績貢獻加大。2021年5月公司定增15億加碼電動臂式、絕緣高空，電動臂式順應(yīng)歐洲作業(yè)平臺電動化趨勢、絕緣高空在國內(nèi)搶抓先發(fā)優(yōu)勢，美國以外市場業(yè)績貢獻將加大。

風(fēng)險提示：原材料價格及海運費續(xù)漲;國內(nèi)與歐洲市場拓展不及預(yù)期。

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