【看新股】騰遠(yuǎn)鈷業(yè)：凈利潤現(xiàn)金含量較低 關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注

新華財(cái)經(jīng)北京3月24日電 騰遠(yuǎn)鈷業(yè)近期登陸創(chuàng)業(yè)板，股價(jià)表現(xiàn)不佳。截至23日收盤，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)股價(jià)報(bào)179.35元/股，臨近173.98元/股的發(fā)行價(jià)。

此前公布的數(shù)據(jù)顯示，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)首發(fā)新股遭網(wǎng)上投資者大量棄購，金額超1億元。

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)發(fā)行前后，同行業(yè)可比上市公司股價(jià)下行，市場環(huán)境欠佳或許是其上市后股價(jià)表現(xiàn)不佳的部分原因。更重要的原因可能是，投資者對于該公司業(yè)績質(zhì)量和未來行業(yè)競爭加劇持保守態(tài)度。2020年以來，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量明顯低于凈利潤。此外，受益于鋰電池板塊站上熱門賽道，同行上市公司紛紛募資擴(kuò)產(chǎn)，其未來面臨的行業(yè)競爭壓力或?qū)⒓觿　?/p>

值得關(guān)注的是，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)重要股東廈門鎢業(yè)和贛鋒鋰業(yè)亦為其客戶。公司的大客戶中偉股份和贛鋒鋰業(yè)參與了此次首發(fā)新股的戰(zhàn)略配售，獲配金額分別約為1億元和2億元。

凈利潤現(xiàn)金含量不足

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的核心產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。鈷產(chǎn)品主要用于鋰電池正極材料等領(lǐng)域，銅應(yīng)用于電子電氣、機(jī)械制造等領(lǐng)域。

2020年及2021年，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量均遠(yuǎn)低于凈利潤，且兩者間的差值有擴(kuò)大之勢，主要系報(bào)告各期公司存貨和經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的大額增加。

圖1：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)凈利潤、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

截至2021年末，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的存貨賬面余額為15.52億元，較上年年末增加6.92億元。公司存貨的主要組成部分為原材料，報(bào)告期期末，公司原材料的賬面余額為10.23億元，占存貨的比例約為66%，該比例較上年小幅增加1.6個(gè)百分點(diǎn)。截至2021年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額為2.91億，同比增加超4倍，遠(yuǎn)高于當(dāng)期營業(yè)總收入的同比增幅。

華友、寒銳兩大競爭對手競相募資擴(kuò)產(chǎn) 未來競爭壓力或?qū)⒓觿?/strong>

根據(jù)招股書，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)首發(fā)上市主要的投資方向?yàn)槟戤a(chǎn)2萬噸鈷、1萬噸鎳金屬量系列產(chǎn)品異地智能化技術(shù)改造升級(jí)及原輔材料配套生產(chǎn)項(xiàng)目（二期），主要的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品為硫酸鈷、氯化鈷及電積銅等以及電積鈷、硫酸鎳、硫酸錳、碳酸鋰、三元前驅(qū)體等。

2020年以來，受益于下游新能源鋰電池產(chǎn)品的市場需求增長，作為領(lǐng)域內(nèi)關(guān)鍵原材料鈷產(chǎn)品的供應(yīng)商，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的同行競爭者華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)均憑借其上市公司的融資優(yōu)勢，向市場募資擴(kuò)產(chǎn)。隨著行業(yè)內(nèi)公司總產(chǎn)能的擴(kuò)張，競爭壓力或?qū)⒓觿　?/p>

2020年以來，華友鈷業(yè)通過定增募資的總金額超75億元。根據(jù)其定增方案，該上市公司以募集資金投資3個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。2020年，寒銳鈷業(yè)通過定增募得資金總額約19億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)金屬量鈷新材料及三元前驅(qū)體。

圖2：寒銳鈷業(yè)和華友鈷業(yè)部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目

重要股東亦為客戶 關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)需留意

根據(jù)招股資料，截至騰遠(yuǎn)鈷業(yè)首次發(fā)行前，上市公司廈門鎢業(yè)和贛鋒鋰業(yè)分別持有公司12.07%和6.90%的股份，位列公司第三、第四大股東。自2018年至2021年上半年，廈門鎢業(yè)持續(xù)為公司的前五大客戶，贛鋒鋰業(yè)亦為公司客戶。

此外，報(bào)告期間，上市公司中偉股份也持續(xù)為公司的前五大客戶之一。2021年上半年，公司對中偉股份產(chǎn)生的銷售金額為4.72億元，占總金額的比例為26.07%，明顯較高。根據(jù)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的上市發(fā)行結(jié)果公告，贛鋒鋰業(yè)和中偉股份參與其首發(fā)新股的戰(zhàn)略配售，獲配金額分別約為2億元和1億元。

由此可見，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)重要股東和主要客戶之間的重合程度較高。

2018年至2021年上半年，相較于其可比上市公司華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)前五大客戶產(chǎn)生的銷售占比較高。此外，至2020年末，華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)的前五大客戶中已不存在關(guān)聯(lián)方，而騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的重要股東廈門鎢業(yè)始終為其大客戶之一。

圖3：騰遠(yuǎn)鈷業(yè)及其可比上市公司前五大客戶銷售占比

合縱連橫：鋰電池板塊內(nèi)資本聯(lián)姻頻現(xiàn)

鋰電池板塊中，以兼并收購或參股的方式向上游領(lǐng)域整合投資的案例不在少數(shù)，具體原因包括整合產(chǎn)業(yè)鏈資源、保障原材料供給或控制成本等。但另一方面，如果未來行業(yè)景氣度下行，也可能存在負(fù)反饋連鎖效應(yīng)。

2021年底，主要經(jīng)營鋰離子電池電解液和正極材料的天賜材料擬購買主營氟硅新材料的浙江天碩23.7037%股權(quán)，該事件已通過董事會(huì)預(yù)案，交易總價(jià)值為4.98億元。

2022年，大型鋰電池生產(chǎn)商億緯鋰能披露擬合計(jì)收購興華鋰鹽49%股權(quán)，當(dāng)前該項(xiàng)目通過董事會(huì)預(yù)案，交易總價(jià)值約為2億元。

同年，大型鋰電池生產(chǎn)商欣旺達(dá)提出擬通過全資子公司前海弘盛與其他多家投資機(jī)構(gòu)向惠科新材料合計(jì)投資1.6億元。

圖4：寧德時(shí)代、比亞迪對上游領(lǐng)域公司投資

截至目前，具備資金優(yōu)勢的大型鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪也投資多家上游領(lǐng)域公司。近日，比亞迪擬作為盛新鋰能的定增對象和戰(zhàn)略投資者，投資總額預(yù)計(jì)不超過30億元。

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