A股公司套期保值調(diào)查 近千家公司參與 6000億元保證金對沖風險

新華財經(jīng)上海3月24日電 （記者 覃秘 徐銳） 倫鎳事件，讓套期保值成為各界關(guān)注的焦點。落至A股市場，目前已有多少家上市公司參與了套保？

據(jù)統(tǒng)計，自2000年以來，發(fā)布過套保相關(guān)公告的上市公司共有938家，其中331家公司主要參與外匯套保，涉足商品期貨套保的公司則有607家（其中部分公司也參與外匯套保）。

上市公司群體的套保規(guī)模有多大？據(jù)不完全統(tǒng)計，938家公司披露的保證金總額度超過6000億元。其中，部分公司的保證金額度高達百億元（如寧德時代），也有一批公司的保證金在1000萬元至2000萬元之間。還有一些公司沒有披露具體的套保額度，而是對具體產(chǎn)品給出了數(shù)量額度，如寶鋼股份總規(guī)模就超過千億元。

“近年來，越來越多的上市公司通過期貨市場對沖價格波動風險?！敝胁磕称谪浌鞠嚓P(guān)負責人介紹，隨著我國期貨市場的發(fā)展，龍頭企業(yè)參與套保的廣度和深度一直在持續(xù)增加，期貨市場在幫助實體企業(yè)有效規(guī)避風險、完善公司治理、增強市場競爭力等方面發(fā)揮了重要作用。

套保漸成龍頭標配

價格發(fā)現(xiàn)和對沖風險，是期貨市場的兩個主要功能。和合期貨產(chǎn)業(yè)金融部研究員段磊介紹，借助期貨市場，企業(yè)不僅能獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學合理性，而且可以通過套期保值來規(guī)避市場價格風險，真正做到持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。

今年2月，一家制造類上市公司宣布擬投入不超過5000萬元開展套期保值業(yè)務(wù)?！皩幍聲r代在做套保，董事長覺得我們也應(yīng)該做，先小規(guī)模試一試。去年材料價格上漲了差不多50%，公司利潤受到了很大影響，也需要對沖?！痹摴径貙τ浾哒f。

寧德時代參與套保已有多年，且規(guī)模正快速擴大。2019年，寧德時代披露，擬對銅、鋁、鎳等金屬原材料進行套保，保證金不超過13億元；同時對外匯進行套保，保證金不超過8億元。2020年，公司商品和外匯的套保額度均為不超過60億元；2021年，商品套保額度進一步提升至不超過100億元，外匯套保為60億元。動力電池行業(yè)中，欣旺達也拿出了80億元（上限）開展外匯套保。

對于一些傳統(tǒng)巨頭而言，套保早已成為其經(jīng)營的一個重要組成部分。如江西銅業(yè)，公司2008年曾披露，公司持有的期貨頭寸是以公司生產(chǎn)經(jīng)營實際需要為基礎(chǔ)的。江西銅業(yè)2020年年報顯示，公司持有遠期外匯合約、利率互換合約、商品期權(quán)合約和商品期貨合約等多種套期工具。

再如寶鋼股份，公司日前披露2022年開展金融衍生品業(yè)務(wù)的計劃，其中商品套保最大額度為：鐵礦石800萬噸、熱軋220萬噸、燃料油22萬噸、鎳3000噸、焦炭10萬噸、焦煤130萬噸。公司另擬開展多幣種交叉遠期折合額度不超121.6億美元、開展利率掉期折合額度不超34.2億美元、開展掛鉤金融衍生品的結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品折合額度不超4.1億美元。

航空公司如中國國航、南方航空、東方航空、華夏航空等，為了控制成本，常年會對航油、外匯及利率等進行套保。房地產(chǎn)龍頭萬科也有參與套保，主要由子公司開展外匯交易。石化行業(yè)龍頭恒逸石化日前披露，今年的套保額度為不超過16億元。恒力石化也公告，為規(guī)避原油和產(chǎn)品價格的大幅波動對公司帶來的影響，預(yù)計在33億元額度內(nèi)開展套保交易。

隨著一些新期貨品種的上市，各行業(yè)的龍頭公司也有了對沖的有效工具?！凹t棗第一股”好想你于2019年開始參與紅棗期貨的交易。而在生豬期貨推出之后，牧原股份、雙匯發(fā)展等產(chǎn)業(yè)鏈公司也紛紛啟動商品套保業(yè)務(wù)，投資額度分別為8億元和2億元。

據(jù)統(tǒng)計，當前我國期貨市場共有94個期貨和期權(quán)產(chǎn)品，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源化工、金融等國民經(jīng)濟主要領(lǐng)域。對比來看，2011年底，我國僅有27個期貨品種，而過去10年時間里則上市了67個期貨新品種，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力得到顯著提升。

投機事件偶有發(fā)生

隨著越來越多的上市公司參與套保交易，各種“事故”也接連出現(xiàn)?！斑@個很正常。就像開車，路上車很少的時候，事故很少，車多了，各種問題也就來了。”上海一家期貨公司的業(yè)務(wù)負責人表示。

由于“浙江好岳父”的慷慨解囊，金字火腿的“套保事故”被廣泛傳播。簡單回顧，2021年8月底，公司陸續(xù)買入生豬看漲合約，建倉成本在每噸17000元至15000元。2021年9月中旬開始，生豬期貨價格延續(xù)下跌走勢。而因?qū)笫羞^度悲觀，在未經(jīng)審批的情況下，公司期貨交易員擅自將持有的合約進行了平倉操作，導(dǎo)致公司賬戶總計虧損5510.53萬元。事后，盡管該交易員及其岳父籌資全額賠償了這筆損失，但“擅自平倉”的操作已然壞了規(guī)矩。

監(jiān)管部門進一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2021年9月，金字火腿的期貨賬戶累計投入資金7000萬元，超過董事會審議通過的5000萬元額度。此外，金字火腿的期貨業(yè)務(wù)風險控制制度存在對賬戶缺乏有效監(jiān)管、操作授權(quán)管理不到位等缺陷。

“賺太多”也預(yù)示著偏離了套保的初衷。2020年4月，基于在市場上以合理價格買不到原材料的考量，秦安股份開始在期貨上建立多頭倉位，約5個月時間豪賺了7.69億元，市場嘩然。然而，有業(yè)內(nèi)人士認為，該公司的多頭倉位明顯超過了正常的原材料需求，已涉嫌投機。

還有脫離主營業(yè)務(wù)嘗試另起爐灶的案例。比如，豪悅護理主營產(chǎn)品為嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲以及衛(wèi)生巾等，居然選擇了焦煤、焦炭等產(chǎn)品進行套保，并造成較大的虧損。2021年11月，公司宣布已在辦理期貨賬戶注銷相關(guān)手續(xù)，將終止開展期貨投資及相關(guān)計劃。據(jù)測算，公司2021年度開展期貨投資累計投入1.53億元，累計虧損4583萬元。

同樣主動終止套保交易的還有金麒麟。據(jù)披露，2020年12月，在作出鋼材價格將回落的預(yù)判后，公司對主要原材料熱卷進行了賣空。隨著熱卷價格的持續(xù)上漲，公司又進一步加倉（從1600手加到8500手），到2021年5月平倉，產(chǎn)生8725萬元的交易損失。對要買進的原材料做賣出交易，公司顯然已脫離了套保的正常需求。

“套保的第一要義，是期貨和現(xiàn)貨要匹配，匹配度越高風險越小。青山集團作為全球最大的鎳生產(chǎn)商，為何還會出現(xiàn)這么大的麻煩？因為做的是相關(guān)性套保，青山的產(chǎn)品是高冰鎳（二等品），LME交割的是純度更高的鎳板和鎳豆（一等品）?！北本┮患移谪浌镜难芯繂T向記者介紹。

合力共建健康生態(tài)

奔著規(guī)避風險去參與套保，為何卻引發(fā)了新的風險？如何防范套保變投機？

一位接受采訪的期貨公司負責人介紹，企業(yè)做套保主要面臨對衍生工具運用不熟悉、風控制度不完善、財務(wù)處理不標準等問題。對期貨、期權(quán)等工具特點及交易制度不熟悉，直接束縛了企業(yè)的參與意愿，“想做但不敢做”是不少有實際風險管理需求的企業(yè)所面臨的直接問題。同時，企業(yè)內(nèi)部缺乏完善的風控制度，在頭寸、資金管理上缺乏有效決策，有些企業(yè)也缺乏相關(guān)財務(wù)制度，缺乏套期會計技能及經(jīng)驗。

在多年的套保服務(wù)中，期貨公司也總結(jié)了一些經(jīng)驗，落實投教、企業(yè)制度建立、企業(yè)與金融機構(gòu)協(xié)同等都是服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)做好套期保值的有效手段。對企業(yè)進行系統(tǒng)化的培訓，讓企業(yè)了解金融衍生工具的運用是基礎(chǔ)，并幫助企業(yè)建立完善的套保制度、組織構(gòu)架，協(xié)助企業(yè)參與交易所試點項目，使得企業(yè)能夠更加規(guī)范化自身套保，并降低了套保成本。

近年來，監(jiān)管部門也持續(xù)推動規(guī)則的完善，力求在政策和制度層面護航套保業(yè)務(wù)良性健康發(fā)展。

2020年初，國資委發(fā)布《關(guān)于切實加強金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項的通知》，明確提出開展金融衍生業(yè)務(wù)要嚴守套期保值原則，以降低實貨風險敞口為目的，與實貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，與企業(yè)資金實力、交易處理能力相適應(yīng)，不得開展任何形式的投機交易。同時強調(diào)，將金融衍生業(yè)務(wù)盈虧與實貨盈虧進行綜合評判，防止片面強調(diào)金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致投機行為。

以信息披露為核心，滬深兩大交易所也為套期保值制定了詳細的規(guī)則。

深交所規(guī)定，上市公司開展套期保值交易，應(yīng)由管理層出具可行性分析報告并提交董事會審議通過并予以披露，披露內(nèi)容包括交易標的、額度、期限及金額等。如果上市公司套期保值交易的期貨等衍生品的公允價值減值與風險對沖資產(chǎn)價值變動加總后合計虧損或浮動虧損金額達到上市公司最近一年經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東凈利潤的10%或絕對金額超過1000萬元的，上市公司應(yīng)及時予以披露。

上交所頒布的各類上市公司行業(yè)信息披露指引中，也都有對套期保值業(yè)務(wù)的具體披露要求。如《上市公司行業(yè)信息披露指引第八號——鋼鐵（2020年修訂）》第二十一條：“上市公司從事鋼材、鐵礦石、焦炭等商品期貨等套期保值業(yè)務(wù)，對公司可能產(chǎn)生重大影響的，應(yīng)當按照法律法規(guī)和公司章程履行內(nèi)部決策程序，并披露套期保值業(yè)務(wù)的交易品種、保證金規(guī)模、主要業(yè)務(wù)風險及采取的風險控制措施等?！绷硗猓?、有色金屬、航空運輸?shù)刃袠I(yè)信息披露指引也涉及相關(guān)行業(yè)上市公司從事套期保值的信息披露規(guī)范要求。

有理由相信，隨著制度保障的愈加完善，作為平抑價格波動風險、平滑企業(yè)利潤的風險管理工具，套期保值業(yè)務(wù)在上市公司穩(wěn)健發(fā)展過程中將更加體現(xiàn)出“助推器”的作用。

關(guān)鍵詞： 對沖風險 套期保值