九豐能源：深耕LNG業務 布局氫能&氦氣發展

深耕LNG業務，布局氫能&氦氣發展：九豐能源產品包括LPG、LNG、甲醇&二甲醚等。公司經過多年布局于2020年打通全產業鏈，形成接收站資源優勢;2021年合作巨正源布局氫能;2022年擬收購遠豐森泰100%&華油中藍28%股份，向“海陸雙氣源”進發，并布局氦氣特氣。2021年國際油氣價格波動，公司憑借靈活的長約+現貨采購策略抗住壓力，歸母凈利潤降至6.2億元，同減19.3%;2022Q1盈利能力恢復，歸母凈利潤達3.9億元;2021年公司負債率僅23.5%，未來ROE提升空間大。

LNG主業增量穩價，銷售結構保證順價能力：國內天然氣需求在雙碳政策下穩步上升，2011-2021年CAGR10.7%;供給端國內產量和管道天然氣進口量的相對剛性致使國內天然氣需求浮動主要靠LNG進口補齊，進口LNG地位突顯。1)量的角度，公司LNG接收站處理能力150萬噸/年;計劃收購遠豐森泰一期60萬噸/年產能，二期60萬噸/年建成后產能翻倍;2025年江門碼頭建成300萬噸，處理能力在2021年基礎上翻兩番。2)價的角度，海陸雙氣源穩定成本，推動公司穩健發展;2021年LNG進口價格波動上漲，JKM最大上浮300%，布倫特原油最大上浮30%;公司擬收購的遠豐森泰貼近陸氣氣源，四川液廠采購成本可控制在±20%，陸氣+海氣穩定成本。3)銷售結構的角度，公司三種銷售方式的毛差水平為國內零售>國內貿易>國外轉口，公司國內零售客戶占國內總客戶數70%，未來比例提升至90%，順價能力進一步增強。

氫能依托廣東&川渝區位優勢，主業協同快速入場：1)政策帶來廣東&川渝加氫132億元市場空間;根據我們的假設2024年氫能重卡售價因規模效應降至103萬元/輛，補貼67萬元/輛，加氫38元/千克，氫能重卡經濟性將優于柴油，加氫市場將進一步打開。2)公司鎖定廣東巨正源2.5萬噸/年氫氣產能，二期翻倍，有望分享2025年廣東省氫能重卡市場(氫氣需求量12.7萬噸)。3)公司擬收購遠豐森泰，具備四川制氫&加氫優勢;如使用遠豐森泰氣源進行天然氣重整+碳捕捉制氫，成本在11.32-13.62元/千克，毛利率達60%，遠高于行業平均;補貼政策刺激氣/氫合建站發展，與新建加氫站相比投資&運營成本減半。

盈利預測與投資評級：公司LNG業務布局完善，“海陸雙氣源”格局逐漸形成;依托遠豐森泰&巨正源快速入場，氫能業務蓄勢待發。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤9.85/13.16/16.85億元，同比59.02%/33.51%/28.08%，EPS為1.58/2.10/2.69元，對應PE13/10/8倍(估值日期2022/5/27)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：天然氣價格劇烈波動，氫能政策落地速度不及預期，資產重組進度不及預期，項目投產進度不及預期。

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