樂歌股份：聚焦人體工學龍頭 首次覆蓋給予“買入”評級

公司為聚焦健康辦公的人體工學龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級

樂歌股份聚焦以線性驅(qū)動為核心的健康智慧辦公、智能家居產(chǎn)品，逐漸發(fā)展為國內(nèi)人體工學行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。我們認為人體工學家居屬于家居行業(yè)中的新興板塊，市場發(fā)展空間大。公司發(fā)展短期有望受到國內(nèi)外需求催化，長期看公司在品牌、渠道、研發(fā)、海外倉等方面的布局有望為其發(fā)展提供持久推動力。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤為2.35/3.58/4.69億元，對應(yīng)EPS為1.07/1.62/2.12元，當前股價對應(yīng)PE分別為15.2/10.0/7.7倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

行業(yè)：人體工學家居產(chǎn)品滲透率尚低，藍海市場潛力較大

全球辦公家具與智能家居市場呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢，中國已于2019年成為辦公家具的第一生產(chǎn)國和出口國，但辦公家具中線驅(qū)辦公家具全球滲透率僅為5%-10%，其中美國滲透率為15%，中國僅為2%左右，需求尚未完全釋放，存在較大的提升空間。短期看，海外疫情防控下居家辦公常態(tài)化有利于催生辦公家具市場需求;長期看，國內(nèi)收入增長與消費升級紅利的持續(xù)釋放、國內(nèi)外健康辦公理念增強與政策支持等因素會逐漸成為支撐行業(yè)發(fā)展的重要動力，預計線驅(qū)辦公家具需求將持續(xù)穩(wěn)定增長。

展望2022：外圍環(huán)境邊際改善疊加內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，業(yè)績增長可期

收入端：海外倉方面，2022Q1在小倉并大倉過程中平均庫位利用率不高，但三月已經(jīng)超70%，四月隨著戶外家居季到來，倉位利用呈現(xiàn)滿倉狀態(tài)，預計2022年全年海外倉收入有望延續(xù)高增長態(tài)勢;除當前的倉庫出租外，未來公司會陸續(xù)開展托卡、拉柜、船運等業(yè)務(wù)支撐海外倉業(yè)務(wù)持續(xù)增長;跨境電商，剔除收入確認跨期影響，獨立站收入增速或延續(xù)超亞馬遜的態(tài)勢;內(nèi)銷方面在線性驅(qū)動產(chǎn)品滲透率提升下有望驅(qū)動國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，全年預計增長40%+。利潤端：海運費方面，公司2022Q1海運費15000美元左右，預計后續(xù)市場價和長協(xié)價8000-10000美元，海運費或邊際改善;匯率方面人民幣貶值有望增厚公司業(yè)績。

風險提示：匯率波動風險;海運費及原材料價格上升風險;產(chǎn)能投放不及預期。

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