長海股份：全產(chǎn)業(yè)鏈差異化布局 看好風(fēng)電裝機趨勢

長海股份：全產(chǎn)業(yè)鏈差異化布局

長海股份，2000年成立，2011年于創(chuàng)業(yè)板上市。總部位于江蘇常州，是國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化玻纖復(fù)合材料制造商。產(chǎn)品方面，公司已形成“玻纖紗—玻纖制品—樹脂—復(fù)合材料”的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。

玻纖行業(yè)：供需緊俏，迭代升級

需求端，我們預(yù)計2022年國內(nèi)玻纖表觀消費量為660萬噸，同比+6%，增量主要來自出口、風(fēng)電、新能源汽車領(lǐng)域：1)2022年1-4月我國玻纖及制品出口總量72.11萬噸，同比+45.6%，海外需求高景氣;2)看好風(fēng)電裝機趨勢，關(guān)注公司高模量玻纖技術(shù)突破;3)玻纖復(fù)材為汽車輕量化重要材料，單車用量提升空間大，新能源車滲透率迅速提升帶動玻纖用量。

供給端，嚴格假設(shè)條件下，新增趨緩，產(chǎn)能投放多在2022H2。預(yù)計今年實際產(chǎn)能邊際放緩(預(yù)計新增45.5萬噸，2021年為+82萬噸)。我們預(yù)計2022年有效產(chǎn)能增量約64.7萬噸。綜上測算2021-2022年玻纖行業(yè)產(chǎn)能富裕率為2.65%、3.86%，供給沖擊有限。我們提示，更應(yīng)關(guān)注2022年內(nèi)實際投放產(chǎn)能沖擊，而非2021年老產(chǎn)線爬坡產(chǎn)能沖擊，2021H2增量供給沖擊已基本消化。

“小而美”加速成長，增量產(chǎn)能彈性大

增量產(chǎn)能：1)募投10萬噸產(chǎn)能已投產(chǎn)，2022Q1公司實現(xiàn)營收同比+36.05%，10萬噸新產(chǎn)能貢獻主要增量。10萬噸產(chǎn)能釋放后優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低生產(chǎn)成本;2)天馬集團“3改8”，高強高模量紗及深加工制品產(chǎn)線專用于風(fēng)電及新能源汽車等高端領(lǐng)域;3)60萬噸高性能玻纖智能制造基地目前尚在審批中

產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，平滑玻纖價格波動周期：1)短切氈為汽車輕量化重要材料，2021年公司國內(nèi)車頂氈市占率超50%。關(guān)注近期汽車政策密集出臺，汽車鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進;2)濕法薄氈受益海外地產(chǎn)需求旺盛;3)天馬集團化工制品業(yè)務(wù)，2021年提價以應(yīng)對原材料上漲壓力，“2.5改10”擴建項目已建成;4)玻璃鋼業(yè)務(wù)。

噸價格顯著優(yōu)于可比公司，主因制品占比較高。2021年末公司資產(chǎn)負債率25.69%，后續(xù)可加杠桿空間較大。關(guān)注近期行業(yè)邊際變化：1)關(guān)稅、匯率均有改善跡象，2021年公司出口收入占比達22.46%，我們預(yù)計2022年公司出口收入占比將持續(xù)提升;2)2022年5月以來粗紗價格小幅回落200-300元/噸。預(yù)計與5月上旬金牛投產(chǎn)(3月底點火)有關(guān)，節(jié)奏符合預(yù)期，另外受疫情影響，庫存環(huán)比上漲。

投資建議：

公司成長性優(yōu)，估值安全邊際高。β為玻纖行業(yè)景氣延續(xù)、板塊估值提升，α為公司增量產(chǎn)能彈性大，產(chǎn)能投放后噸成本降低、噸毛利提升，我們預(yù)計2021-2024年公司歸母凈利CAGR達22%，A股可比公司為14%，公司成長性優(yōu)。橫向?qū)Ρ龋珹股玻纖行業(yè)可比公司2022年平均PE為9x左右，縱向?qū)Ρ龋斍伴L海PE位于近5年中樞低點，PB位于近5年中樞。繼續(xù)關(guān)注長海股份“小而美”持續(xù)擴張：①公司玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能投放后進一步提升競爭力、降低成本，②優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，風(fēng)電紗產(chǎn)品持續(xù)推進，③新建項目審批進展，④出口景氣持續(xù)，我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為7.35、8.66和10.46億元，5月26日收盤價對應(yīng)PE分別為10x、8x、7x，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行;行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期;燃料價格大幅波動。

關(guān)鍵詞： 長海股份 長海股份全產(chǎn)業(yè)鏈 風(fēng)電裝機 國內(nèi)玻纖