振華科技：被動元器件+芯片盈利提升空間巨大

振華科技公司是中國電子信息產業集團下屬的平臺型上市公司，產品涵蓋基礎元器件、集成電路、電子材料等，其中多個子公司處于細分行業龍頭地位。公司近年來徹底剝離低質資產，持續擴張產能，高附加值產品占比不斷提升。在規模效應推動下，公司毛利率從2017年的14.94%上升至2021年的60.82%，凈利率從2017年的2.59%上升至2021年的26.47%。但相比同行業被動元器件廠商，振華科技毛利率仍偏低;且公司擁有大量盈利能力更強的半導體器件業務，隨著國產半導體器件應用不斷，公司盈利存在進一步提升的空間。

此外，盡管公司整體規模較大，但主營不同領域的各子公司業績基數仍較小，具備高增長潛力。整體來看，需求端軍工信息化浪潮下國產替代需求較為旺盛;供給端公司多個募投項目陸續達產，并規劃了新一批擴產項目，產能加速擴張的同時產品結構持續改善，我們認為公司盈利仍有較大提升空間。

“被動元器件+芯片”的平臺型公司

公司下設十余家子公司，產品涵蓋軍用電容、電感、電阻、混合集成電路、半導體分離器、IGBT等多品種元器件。被動元器件中，振華新云是國內鉭電容龍頭，在軍品市場上市場占有率始終保持在75%以上，在衛星、神舟飛船、月球探測器等領域占有率達98%以上;振華云科在軍用電阻市占率超80%;

振華富是國內軍用電感核心供應商，2021年利潤增速超70%，創近年新高。芯片業務中，振華微高可靠厚膜混合集成電路(THIC)募投項目已進入投產階段，達產后高可靠集成電路和微電路模塊及組件產能將大幅上升;振華永光在軍用二級管等半導體分立器件領域具有較高市占率，在公司投資森未科技、增資奧羅拉后IGBT(功率半導體)研發能力進一步提升。

IGBT作為電力電子行業的“CPU”，在多領域廣泛應用。中國擁有全球最大的IGBT市場，但90%以上IGBT芯片需要進口。

其增長動力主要包括：一是軍用IGBT加快國產化進程;二是新能源汽車和充電樁的需求不斷增加，新能源汽車是IGBT市場增長的最大原動力;三是5G和物聯網的增長也將促進IGBT規模化應用。

信息化進程加速疊加國產替代，軍工電子需求旺盛

我國國防政策由過去的“強軍目標穩步推進”向“備戰能力建設”轉變，國防建設將迎來新一輪加速發展。近年來，國家級戰略規劃重點強調核心器件及關鍵材料實現自主可控，提升高端新型技術與先進工藝的自主研發，擺脫關鍵電子元器件依賴進口的狀況，加速提升國產化水平。國務院在《中國制造2025》國家行動綱領中明確指出，到2025年，70%的電子核心基礎零部件、關鍵基礎材料必須實現自主保障。關鍵電子元器件供應自主可控已成為保障我國電子元器件產業鏈安全完整的必然選擇。

面對旺盛的需求，公司近日又發布定增預案，擬募資25.18億元用于擴產，涵蓋半導體功率器件、混合集成電路、新型阻容元件、繼電器及控制組件、開關及顯控組建等產品。

剝離低質量資產輕裝上陣，多維度看公司盈利具有較大上升空間

公司在2018年轉讓了振華天通100%股權，2019年對深圳振華通信股權減持至49%，并于2019年和2020年分別計提深圳振華通信其他應收款、委托貸款信用減值10544萬元和10948萬元，此外公司在2020年對振華新能源和振華群英也分別計提了11518萬元和576萬元的預期信用減值損失，2021年一次性計提統籌外費用2.33億元，歷史風險基本出清。

縱向看，公司毛利率及凈利率逐年提高，且隨著產能擴張和產品結構改善，規模效應及產品附加值提高有望帶動盈利能力進一步增強;橫向看，對比同行業被動元器件廠商公司凈利率仍處于較低水平，且公司還有大量盈利能力較強的半導體器件業務，公司盈利仍具備較大提升空間。

投資建議

受益于下游對軍工電子元器件的高景氣需求，公司業務發展前景較好。公司作為平臺型企業，子公司多為細分龍頭，當前業績基數較低，具備高增速基礎。隨著產能擴張加速，且盈利能力較強的半導體器件占比逐步提高，公司盈利有望大幅提升。預計公司2022-2024年實現營業收入75.92億元、97.91億元、126.15億元，歸母凈利潤23.03億元、29.89億元、39.16億元，EPS分別為4.44元、5.77元、7.56元，對應2022年5月10日113.81元/股收盤價，PE分別為25.61倍、19.73倍、15.06倍。首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示

下游需求放量不及預期，投建項目進度不及預期，競爭加劇的風險。

關鍵詞： 振華科技 被動元器件 芯片盈利 集成電路 電子材料