貝泰妮：主品牌大單品持續(xù)放量 新品類和新品牌靜待花開

貝泰妮發(fā)布2022年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.09億元，同比+59.32%;歸母凈利潤1.46億元，同比+85.74%。

主品牌大單品持續(xù)放量，新品類和新品牌拓展靜待花開。公司堅持執(zhí)行以主品牌薇諾娜為基礎(chǔ)，并積極推進多品牌孵化的戰(zhàn)略。主品牌方面，通過產(chǎn)品升級和多渠鋪建等持續(xù)鞏固大單品和品牌在舒敏賽道的市場地位，特護霜和防曬霜22年Q1銷售額同比高增，其中特護霜上榜3月天貓面霜熱銷榜TOP1連續(xù)15天，產(chǎn)品力和品牌力持續(xù)得到市場驗證。與此同時，拓展品類至美白、抗衰等賽道，推進光透白皙精華、雙修賦活精華等產(chǎn)品的配方升級，新品類營收增速預(yù)計高于整體增速，或?qū)⒊蔀槔瓌訝I收高增的新引擎。主品牌的亮眼表現(xiàn)拉動營收和利潤高增，Q1業(yè)績增長超預(yù)期。新品牌方面，子品牌WINONABabyQ1貢獻營收近3000萬元，品牌著力拓展線下渠道，22年有望持續(xù)放量。抗衰新品牌AOXMED有望于今年5月上市，已于線下發(fā)力布局部分地區(qū)的醫(yī)美機構(gòu)。公司持續(xù)搭建從維穩(wěn)防曬到美白抗老的多功效護膚矩陣，在強技術(shù)加持下，經(jīng)典大單品有望持續(xù)放量，新品類和新品牌有望打造全新增長曲線，帶來新業(yè)績增長點。

多渠道保持高速增長，持續(xù)拓展特色渠道鞏固競爭優(yōu)勢。公司持續(xù)推進全渠道協(xié)同發(fā)展，線上天貓基本盤貢獻穩(wěn)定營收，抖音、私域等新渠道活力逐漸釋放，線下積極推進特色OTC專業(yè)渠道布局，鞏固競爭優(yōu)勢。線上渠道：天貓、京東和抖音Q1同比+超50%。其中京東渠道沉淀了大量忠實會員，日銷提升顯著;抖音渠道極潤系列、凍干系列、透明質(zhì)酸系列表現(xiàn)較為突出。線下渠道：覆蓋OTC門店數(shù)量較21年底提升了約3000家至2.9萬家，渠道營收同比+超160%;屈臣氏渠道營收同比+40-50%。公司全渠道運營能力不斷增強，并鞏固特色專業(yè)渠道的競爭力，有望持續(xù)助力銷售增長潛力的釋放。

銷售投入增多，但規(guī)模效應(yīng)下盈利能力有望保持平穩(wěn)。22年Q1毛利率同比下降0.32pct.達77.8%，基本平穩(wěn)。銷售費用率同比+2.1pct.達48%，主要為公司有針對性地進行品牌形象的推廣宣傳和電商渠道的精準(zhǔn)投入，疊加3月底疫情導(dǎo)致退貨以及發(fā)貨受阻影響部分銷售收入。管理和研發(fā)費用率有小幅下降，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，一定程度對沖銷售費用上升的影響。Q1實現(xiàn)投資收益超2000萬元對凈利潤的提升貢獻較大，使得凈利率同比+2.57pct.至18%，若剔除該因素影響，公司整體盈利能力基本平穩(wěn)。公司通過增加銷售費用投入幫助實現(xiàn)品牌孵化和新品類拓展，但產(chǎn)品力提升為毛利率上升提供支持，且規(guī)模效應(yīng)下其他費用率有望下降，公司整體盈利能力有望維持平穩(wěn)。

盈利預(yù)測：功效護膚賽道持續(xù)高景氣，公司在產(chǎn)品、品牌、技術(shù)和渠道等方面均具備較強競爭力，且已得到市場驗證，將充分享受行業(yè)增長紅利，強技術(shù)加持下新品類和新品牌的孵化將帶來新業(yè)績增長點。預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為11.96、16.01和20.97億元，EPS為2.82、3.78和4.95元。

對應(yīng)22-24年P(guān)E為67、50和38倍，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：新品牌孵化效果不及預(yù)期，行業(yè)新規(guī)和政策變化，市場競爭加劇。

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