味知香：預制菜行業身處藍海 產能釋放未來可期

味知香公司發布2021年年報，全年營收7.65億元，同比+22.84，歸母凈利潤1.33億元，同比+6.1%，扣非歸母凈利潤1.2億元，同比-1.4%。公司發布2022年一季報，2022Q1營收1.9億元，同比+14.2%;歸母凈利潤0.4億元，同比+6.1%，扣非歸母凈利潤0.3億元，同比+2.5%。

疫情刺激預制菜C端銷售，零售渠道增速較高。分渠道看，2021年公司零售渠道實現營收4.8億元，同比+12.3%，其中加盟店、經銷店營收同比+8.37%、23.41%，C端增速較為穩健，批發渠道營收2.4億元同比+31.5%。2022Q1公司經營受到疫情影響，C端預制菜需求受到刺激，而B端酒店堂食受限喪失消費場景，影響銷售。2022Q1疫情零售渠道實現營收1.3億元、同比21.6%，批發渠道實現營收0.5億元，同比-0.2%。C端受疫情影響較小主要系公司積極開拓社區團購渠道，通過經銷店和加盟店接觸社區團購進行銷售。

原材料、物流成本上漲，短期盈利能力承壓。2021年公司凈利率17.3%(-2.7pct)，主要系毛利率25.11%，同比-4.35pct，銷售費用率4.73%，同比-0.5pct。若剔除會計準則影響，毛利率同比下降-1.60pct,銷售費用率同比+2.25pct，主要系1)牛肉價格上漲。2)電商履約成本高。

管理費用率(含研發)4.79%，同比+1.37pct，主要系1)員工數量增加2)IPO相關費用。公司2022Q1扣非凈利率16.5%,同比-1.9pct，毛利率24.8%，同比-2.7pct，主要系原材料價格上漲壓力，但環比2021Q4提高2.41pct，主要原因在于企業生產效率上升，產品結構優化。

預制菜行業身處藍海，產能釋放未來可期。短期來看B端銷售受疫情影響較大，需等待疫情后銷售情況的改善。今年公司老廠通過技改有20-30%左右產能提升空間，5萬噸在建產能已經進入裝修階段,疫情得到緩解后，產能將進一步釋放。近兩年公司積極拓展銷售渠道，切入社區團購，盒馬等生鮮電商平臺。此外公司深耕華東市場基礎上，積極開拓華中、華南、西南等外圍市場。長期來看，疫情C端消費者的消費者培育有者正面作用。

盈利預測：短期來看，公司面臨疫情影響以及原材料上漲雙重壓力。長期來看，我們認為預制菜行業有較大發展前景，C端節省消費者做飯時間，B端降低成本，符合餐飲工業化大趨勢。目前行業處于快速發展期，空間可看萬億，同時參與玩家多，農業，餐飲，食品制造等巨頭公司紛紛入局，各自稟賦不同，競爭格局尚不明朗。預計2022-2024年公司收入增速17.9%，24.0%，20.0%，歸母凈利潤增速18.3%，24.3%，22.0%。給予目標價71元，對應2023年36X，維持增持評級。

風險提示：疫情影響銷售，原材料價格上漲風險。

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