錦泓集團(tuán):21年?duì)I收43.2億元同比扭虧 符合預(yù)期
錦泓集團(tuán)公司公布21年報(bào)&22一季報(bào):21年?duì)I收43.2億元/yoy+29.5%、歸母凈利2.2億元/同比扭虧,符合我們預(yù)期,營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于線上保持高速增長(zhǎng)(線上/線下分別+71%/16%,線上占比由20年25%提升到33%),業(yè)績(jī)扭虧主因20年資產(chǎn)減值損失7.75億元(主要為商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)及存貨跌價(jià)減值準(zhǔn)備)、21年商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值損失拖累均已消除、僅146萬(wàn)元存貨跌價(jià)損失。在21年高基數(shù)基礎(chǔ)上,22Q1營(yíng)收10.8億元/yoy+0.73%、歸母凈利4115萬(wàn)元/yoy-56.54%,業(yè)績(jī)下滑主要因疫情影響下毛利率同比-1.37pct、費(fèi)用率同比+5.02pct。
TW:線上表現(xiàn)較好,驅(qū)動(dòng)收入保持增長(zhǎng)。1)21年:抖音高增帶動(dòng)線上占比提升。

21年TW收入31.76億元/yoy+37.66%/占比73.7%,其中線上/線下收入分別同比+94%/16%、線上占TW收入比重從20年的28%提升至39%。線上增速靚麗主要來(lái)自抖音平臺(tái)貢獻(xiàn),公司為業(yè)內(nèi)較早布局抖音渠道的時(shí)裝品牌,年內(nèi)持續(xù)通過(guò)明星、KOL、達(dá)人直播等方式,拉動(dòng)抖音渠道高速增長(zhǎng),抖音官旗店為21年“抖音直播電商春節(jié)帶貨”第一名、“618好物節(jié)”服飾鞋包品牌排行榜第一名,21年抖音平臺(tái)收入已超越天貓。截至21年末TW線下門店1212家(直營(yíng)1077+加盟135家,分別凈增22、30家)、店鋪月平均店效+27%。2)22Q1:線上維持增長(zhǎng)。22Q1TW收入8.4億元/yoy+3%,其中線上/線下分別同比+11%/-1%,線上維持增長(zhǎng),線下受疫情影響有所下滑、截至22Q1末店鋪數(shù)1214家、凈開2家。公司已放開加盟渠道,原計(jì)劃22年凈增門店15%左右,當(dāng)前受疫情影響、開店計(jì)劃可能相應(yīng)調(diào)整。
VG加大線上發(fā)力,云錦體量尚小。1)VG:21年線下帶動(dòng)增長(zhǎng),22Q1發(fā)力線上。
21年VG收入11.14億元/yoy+11.32%/占比25.8%,其中線上/線下收入分別同比+1%/14%、分別占VG收入的18%/82%。截至21年末門店數(shù)216家(直營(yíng)187+加盟29家,各凈增11家)、店鋪月平均店效+11.97%,拓店+店效提升共促收入增長(zhǎng)。
22Q1收入同比-8%,其中線上/線下分別同比+69%/-16%,主因VG加大線上投放、線下受疫情影響出現(xiàn)下滑。2)云錦:體量較小,21年呈復(fù)蘇,22Q1維持增長(zhǎng)。云錦定位中國(guó)文化高端精品品牌,面向高凈值人群,銷售渠道僅線下1家門店,21年收入占公司整體0.5%、體量較小。21年收入0.22億元/yoy+23.92%/較19年-4.37%。22Q1收入同比+20%,主因云錦門店位于南京,受疫情影響較小。
22Q1疫情導(dǎo)致毛利率下滑、費(fèi)用率上升。1)毛利率:21年同增1.94pct至69.62%,其中線上/直營(yíng)/加盟+7.5/+1.1/+1.3pct至64%/73%/55%,線上大幅改善主因高毛利平臺(tái)抖音收入貢獻(xiàn)提升;22Q1同比-1.36pct至69.16%,主因VG品牌增加線上投放、拉低毛利率。2)費(fèi)用率:21年同比-0.22pct至62.40%,其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.49/-0.58/-0.16/-1.96pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主因21年償還貸款9.07億元、利息支出減少。22Q1同比+5.02pct至63.17%,主因疫情影響線下關(guān)店、相關(guān)費(fèi)用剛性。3)存貨:21年末10.22億元/yoy+27.50%、周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-63天至250天,庫(kù)齡1年以內(nèi)占比85.86%;22Q1末9.40億元、環(huán)比-8155萬(wàn)元。4)現(xiàn)金流:
21年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.29億元/yoy-33.28%,籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-7.27億元。
債務(wù)問(wèn)題逐步解決,有望降低財(cái)務(wù)成本。21年償還貸款9.07億元、促進(jìn)財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。目前貸款余額15億元,22/04取得招行貸款期限5年的15億元長(zhǎng)期銀團(tuán)貸款承諾函,受疫情影響尚未放款,得到放款后將全部用于償還杭州金投債務(wù),通過(guò)債務(wù)置換、公司利息費(fèi)用有望改善(金投/招行利率分別為9.2%/6.8%)。對(duì)于招行15億元貸款,公司擬使用定增資金(22/03定增完成募資4.53億元、其中2.95億元已用于置換償還債務(wù)的自籌資金)+經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐年償還,計(jì)劃22H1/H2分別償還3/1.5億元、23H1-25H1每半年償還1.5億元、25H2-26H1分別償還7500萬(wàn)元,到期日前償還完畢。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司主營(yíng)中高檔品牌服飾,旗下TW品牌17年收購(gòu)以來(lái)經(jīng)歷調(diào)整磨合,管理團(tuán)隊(duì)、品牌運(yùn)營(yíng)梳理見效,20-21年抓住抖音平臺(tái)風(fēng)口,實(shí)現(xiàn)品牌力和銷售額的明顯改善,后期將新增拓展潮玩等方向。同時(shí),債務(wù)償還進(jìn)程有序推進(jìn)、財(cái)務(wù)成本有望逐步減輕。考慮疫情影響,我們將22年歸母凈利同比從37.8%下調(diào)至4.23%,23-24年分別同比增長(zhǎng)39.8%/18.3%,22-24年EPS分別為0.67/0.94/1.11元/股、對(duì)應(yīng)PE11/8/7X,下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情反復(fù)影響消費(fèi)、抖音渠道流量紅利減退、債務(wù)償還進(jìn)展不及預(yù)期。
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