星源材質(zhì)：22年Q1盈利略超預(yù)期 維持增持評級

維持增持評級。星源材質(zhì)考慮公司22年Q1盈利略超預(yù)期，上調(diào)2022-2024年EPS至0.61(+0.01)、1.01(+0.04)、1.39元，參考22年行業(yè)平均估值40XPE，考慮公司盈利邊際向上給予一定估值溢價(jià)，給予2022年45XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.5元(原目標(biāo)價(jià)為43.7元)，維持增持評級。

22年一季度業(yè)績略超預(yù)期。公司21年收入為18.61億元，同比增長92%，歸母凈利潤為2.83億元，同比增長133%。2022年Q1收入為6.64億元，同比增長57%，歸母凈利潤為1.67億元，同比增長171%，扣非后歸母凈利潤為1.57億元，同比增長178%，略超市場預(yù)期。

規(guī)模效應(yīng)凸顯，公司隔膜盈利水平顯著提升。21年公司隔膜銷售量達(dá)到12.2億平米，預(yù)計(jì)濕法隔膜占比超過60%;全年來看公司有效產(chǎn)能基本保持滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率提升疊加客戶集中度的提升拉動公司盈利水平持續(xù)優(yōu)化，隔膜毛利率達(dá)到37.75%，同比增長6.47%，產(chǎn)品單平米凈利潤達(dá)到0.26元，且從Q1到Q4呈現(xiàn)顯著的逐季提升的趨勢。

2022年盈利能力有望繼續(xù)優(yōu)化。22年一季度公司繼續(xù)保持滿產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)受益于客戶集中度的提升和海外客戶的上量，公司毛利率達(dá)到44.4%。環(huán)比提升2.2%。全年來看我們預(yù)計(jì)公司整體出貨量將達(dá)到17億平米，盈利水平有望持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步縮小與龍頭企業(yè)的差距。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，新增產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期

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