東方雨虹：抗住壓力收入逆勢高增 維持“買入”評級

東方雨虹公司發布2022年一季報，2022年Q1營業收入63.09億元，同比+17.31%，歸母凈利潤3.17億元，同比+7.07%，扣非凈利潤2.97億元，同比+8.52%。Q1股權激勵費用6332萬元(同比+181%)，若剔除該影響，歸母凈利潤同比增長20.83%。

面對需求下行和3月疫情沖擊，公司抗住壓力收入逆勢高增。Q1收入增速17%，面對需求下行和3月疫情影響，公司抗住壓力收入逆勢高增。分產品來看，防水主業持續快速增長，同時實現多個新品類放量，建筑涂料、砂漿粉料、保溫業務收入增速均大幅高于公司整體增速。公司積極調整渠道結構，通過一體化公司(小B渠道)大力拓展非房市場和渠道下沉，民建集團收入大幅增長。

毛利率基本企穩，多項舉措沖抵毛利率壓力，凈利率僅小幅下滑0.44pct。公司21Q1-22Q1毛利率分別為32.87%/30.85%/28.95%/30.31%/28.28%，Q1公司毛利率28.28%，同比下滑4.58pct，環比已基本企穩。Q1期間費用率19.06%，同比下降0.8pct，主要是財務費用率同比下降0.73pct，系Q1利息收入增加所致;管理費用率同比下降0.03pct，Q1股權激勵費用6332萬元(同比+181%)，若剔除該影響，歸母凈利潤同比增長20.83%。公司通過多項舉措沖抵毛利率影響，Q1凈利率4.93%，同比僅下滑0.44pct，歸母凈利潤同比增長7%，成本壓力下業績逆勢增長。

盈利預測與投資建議。我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為52.6/66.3/83.3億元，按最新收盤市值對應PE分別為21.9/17.3/13.8倍，參考可比公司估值和公司未來增速，我們維持公司合理價值62.50元/股，對應公司2022年PE約30倍，維持“買入”評級。

風險提示。上游原材料價格持續上漲，下游需求大幅下滑。

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