山西汾酒2021年營收199.71億元 凈利53.14億元

山西汾酒2021年實現營收199.71億元，同比+42.75%;歸母凈利潤53.14億元，同比+72.56%;扣非歸母凈利潤52.59億元，同比+72.81%。其中，2021Q4年實現營收27.14億元，同比-24.93%;歸母凈利潤4.35億元，同比-29.64%;扣非歸母凈利潤3.84億元，同比-34.00%。

2022Q1年實現營收105.30億元，同比+43.62%;歸母凈利潤37.10億元，同比+70.03%;扣非歸母凈利潤37.07億元，同比+70.03%。

2021年，分產品看，進一步調整產品結構，推進高端化，提高價位帶占位，青花系列中高端產品占比進一步提升，竹葉青知名度不斷提升，實現收入大幅增長。其中，汾酒營收179.20億元，同比+41.90%;系列酒營收6.38億元，同比+12.73%;配制酒營收12.5億元，同比+91.39%。分渠道看，深耕線下渠道，發力電商平臺，公司21年在各大電商平臺表現優異，電商平臺營收9.53億元，同比+25.44%;代理渠道營收184.13億元，同比+49.31%;直銷渠道營收4.42億元，同比-41.51%。分地區看，省內市場穩步向上，省外市場拓展迅速。其中，南方市場銷售平均增幅超60%，省內營收+34.60%至80.70億元，省外營收+49.48%至117.38億元。成本端，毛利率+2.76pct至74.91%，凈利率+4.60pct至26.61%，銷售費用率-0.45pct至15.82%，管理費用率-1.94pct至5.84%。

22年Q1，分產品看，系列酒增速明顯，汾酒營收+44.40%至98.73億元，系列酒營收+118.31%至2.60億元。分渠道看，直銷渠道提升顯著，直銷渠道營收+137.82%至1.62億元，代理渠道營收+41.64%至97.53億元，電商平臺營收+73.22%至5.66億元。分地區看，省內省外同時發力，省內營收+31.32%至38.54億元，省外營收+52.49%至66.27億元。成本端，毛利率+1.22pct至74.75%，凈利率+5.47pct至35.23%，銷售費用率-6.80pct至11.15%，管理費用率-0.63pct至2.56%。

展望22年，持續深化“1357+10”市場布局，深耕省內基地市場，省外市場夯實全國化戰略，江浙滬皖粵等市場穩步突破。其中，華東市場跨越式發展，力爭打造珠三角、長三角及大灣區新市場高地。省外優質經銷商隊伍持續壯大，21年省外經銷商2,796家，新增經銷商545家。落實“抓青花、強腰部、穩玻汾”產品策略，青花系列價格堅挺，持續釋放頭部效應，青花30復興版引領公司高端化進程進一步加速，有望持續實現高速增長。竹葉青立足“健康國酒”定位，調整產品布局及結構優化，拓寬渠道建設打造品牌形象。產品結構優化，高端化全國化同步推進，汾酒品牌勢能逐步釋放，助力“十四五”發展目標實現。

盈利預測：考慮到Q1業績超預期，故我們將盈利預測上調至預計公司2022-2024營收為279.59/349.49/419.39億元，同比+40.00%/25.00%/20.00%，凈利潤為80.11/104.95/131.34億元，同比+50.76%/31.01%/25.14%，EPS為6.57/8.60/10.76元/股，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下滑，食品安全風險，疫情反復影響白酒正常消費等。

關鍵詞： 山西汾酒2021年營收 系列酒增速明顯 凈利上漲 歸母凈利潤