環(huán)球熱門:明冠新材深耕新能源材料，擬募資加碼光伏及鋰電上游膜材料，規(guī)模效益凸顯

“雙碳”目標(biāo)提出后，光伏和鋰電是最炙手可熱的新能源賽道。在這兩大電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的上游，有無(wú)數(shù)材料企業(yè)支撐，但橫跨兩大產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司并不多，明冠新材料股份有限公司(公司代碼：688560公司簡(jiǎn)稱：明冠新材)就是其中之一。公司深耕新能源材料領(lǐng)域，主要產(chǎn)品太陽(yáng)能電池背板和鋰離子電池用鋁塑膜，分別應(yīng)用于光伏發(fā)電和鋰電池領(lǐng)域。公司于9月28日披露獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)非公開發(fā)行同意注冊(cè)批復(fù)的公告，募資16.75億元用于新能源電池鋁塑膜、無(wú)氟背板及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

光伏背板作為光伏組件背面的封裝材料，起到絕緣保護(hù)的作用，是延長(zhǎng)光伏組件使用壽命的關(guān)鍵原材料。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，全球光伏市場(chǎng)將保持較快增長(zhǎng)，樂觀情形下，2025年全球新增光伏裝機(jī)量將達(dá)到346.7GW，復(fù)合增長(zhǎng)率約20%，帶動(dòng)對(duì)背板的需求激增。2021年，公司背板生產(chǎn)量達(dá)到9342.06萬(wàn)平方米，產(chǎn)能利用率達(dá)到91.59%，已接近滿產(chǎn)狀態(tài)。因此，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施將突破公司光伏背板產(chǎn)能瓶頸，擴(kuò)大公司銷售規(guī)模，順應(yīng)下游光伏組件行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

鋁塑膜是軟包鋰電池電芯封裝的關(guān)鍵材料，可以起到保護(hù)電芯內(nèi)部材料的作用，約占軟包電池總成本的18%。根據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，2025年全球軟包電池出貨量的407.2GWh，同時(shí)對(duì)鋁塑膜需求量將達(dá)到7.6億平方米，較2020年上升216.67%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.93%。公司研發(fā)的鋁塑膜產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，可滿足3C、動(dòng)力及儲(chǔ)能等不同領(lǐng)域鋰電池性能要求，本次募集資金投資項(xiàng)目將有力的提升公司鋁塑膜產(chǎn)能，迎合下游軟包電池廠商需求，推動(dòng)鋰電池向高系統(tǒng)比能量方向發(fā)展。

(資料圖)

募投項(xiàng)目接力，產(chǎn)能加速追趕國(guó)際龍頭

根據(jù)公司中報(bào)披露，2022年上半年，公司IPO募集資金建設(shè)項(xiàng)目有年產(chǎn)3000萬(wàn)平米太陽(yáng)能電池背板擴(kuò)建項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，年產(chǎn)1000萬(wàn)平米鋰電池鋁塑膜擴(kuò)建項(xiàng)目主體產(chǎn)線已投產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡階段。另外，2021年3月變更募集資金使用的募投項(xiàng)目年產(chǎn)1.2億平米太陽(yáng)能電池封裝用POE膠膜擴(kuò)建項(xiàng)目4條生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，新增2條線已完成安裝。

在IPO各募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)之后，本次定增募投項(xiàng)目將為公司帶來新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張。公司生產(chǎn)線投產(chǎn)以及市場(chǎng)開拓力度的加強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)公司市場(chǎng)占有率提升和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

其中，定增募投項(xiàng)目之一的“明冠鋰膜公司年產(chǎn)2億平米鋁塑膜建設(shè)項(xiàng)目”建設(shè)周期18個(gè)月，計(jì)劃于2023年完成部分建設(shè)并逐步投產(chǎn)，該項(xiàng)目主要聚焦于“CAP153”型號(hào)的鋁塑膜產(chǎn)品(該型號(hào)產(chǎn)品用于動(dòng)力軟包電池領(lǐng)域)，規(guī)劃產(chǎn)量達(dá)到1億平方米，其他產(chǎn)品運(yùn)用于3C軟包電池領(lǐng)域。另一募投項(xiàng)目“嘉明薄膜公司年產(chǎn)1億平米無(wú)氟背板建設(shè)項(xiàng)目”聚焦于公司BO無(wú)氟背板產(chǎn)品，有利于公司緊抓光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展契機(jī)，項(xiàng)目建設(shè)周期同樣為18個(gè)月，項(xiàng)目已完成環(huán)評(píng)等前置，2022年已訂購(gòu)2條生產(chǎn)線處于安裝階段，隨著定增完成注冊(cè)有望建設(shè)提速。

在鋁塑膜領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)向贛鋒電池、孚能科技等客戶的供貨，并積極拓展比亞迪（002594）、ATL等行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)客戶，相關(guān)客戶的認(rèn)證、測(cè)試正在穩(wěn)步推進(jìn)中，公司2023-2025年對(duì)上述客戶的預(yù)計(jì)供貨量分別為5,300萬(wàn)平方米、9,600萬(wàn)平方米及15,950萬(wàn)平方米。在背板領(lǐng)域，公司的主要客戶如隆基股份、晶澳科技（002459）、通威太陽(yáng)能、韓華新能源、東方日升（300118）等為國(guó)內(nèi)外知名組件廠商，在光伏組件行業(yè)具有較高的行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率，公司與主要客戶均保持了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。穩(wěn)定的客戶關(guān)系及市場(chǎng)儲(chǔ)備為本次募投項(xiàng)目產(chǎn)能的消化奠定了良好的客戶基礎(chǔ)。

在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持、國(guó)際分工調(diào)整的歷史機(jī)遇下，國(guó)內(nèi)企業(yè)加快技術(shù)突破和產(chǎn)能擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)替代、趕超國(guó)際龍頭的步伐持續(xù)提速，明冠新材向“成為引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的一流新型復(fù)合膜材料研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)”的目標(biāo)。

以光伏背板為例，近年來，日本凸版、韓國(guó)LG和美國(guó)Madico逐步退出太陽(yáng)能電池背板市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)光伏背板生產(chǎn)企業(yè)整體崛起，市場(chǎng)占有率不斷提升，市場(chǎng)集中度也逐年提高。2021年明冠新材光伏背板銷售量達(dá)到8063.74萬(wàn)平米，位列行業(yè)第三。本次定增募投項(xiàng)目將有力提升公司光伏背板產(chǎn)能，借助規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮公司成本優(yōu)勢(shì)，在相關(guān)產(chǎn)能釋放后鞏固公司市場(chǎng)地位。

又比如，從全球鋁塑膜競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前昭和電工、DNP和栗村化學(xué)為第一梯隊(duì)，明冠新材、新綸科技、紫江企業(yè)（600210）這三家第二梯隊(duì)公司在2022年-2023年均有較大擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，“十四五”期間有望成為國(guó)內(nèi)鋁塑膜行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力前三的企業(yè).未來3-5年鋁塑膜產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程預(yù)計(jì)將快速推進(jìn)，助推2022年國(guó)產(chǎn)鋁塑膜市場(chǎng)占有率將提升到30%。公司本次募投項(xiàng)目有利于緊抓新能源汽車產(chǎn)業(yè)化和鋰離子電池鋁塑膜國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，募投項(xiàng)目提升毛利水平

公司起步于太陽(yáng)能電池背板業(yè)務(wù)，并基于在該領(lǐng)域多年形成的技術(shù)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，不斷挖掘新材料、新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，陸續(xù)開發(fā)了鋰離子電池用鋁塑膜、特種防護(hù)膜、太陽(yáng)能電池封裝膠膜等產(chǎn)品，并將相關(guān)技術(shù)拓展至多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。公司運(yùn)用資本市場(chǎng)融資的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)自主創(chuàng)新能力的持續(xù)提升，產(chǎn)能擴(kuò)張又為技術(shù)拓展提供了釋放平臺(tái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。

對(duì)于光伏背板業(yè)務(wù)，在2022年4月發(fā)布的2021年報(bào)中，公司表示將繼續(xù)加大BO型背板在主要客戶的推廣力度，力爭(zhēng)BO背板銷量結(jié)構(gòu)占比優(yōu)化到60%以上。從半年報(bào)來看，在2022年上半年公司背板總體銷售收入提升至6.52億元，BO無(wú)氟背板產(chǎn)品已占其中的62.01%，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)做出重要貢獻(xiàn)。未來在募投項(xiàng)目實(shí)施后，BO無(wú)氟背板產(chǎn)品銷售占比將進(jìn)一步提升，改變公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)，提高公司整體競(jìng)爭(zhēng)力水平。

(公司無(wú)氟背板收入占比的變化趨勢(shì)，圖片來源：公司2022年報(bào))

BO無(wú)氟背板系公司基于自主研制的M膜基礎(chǔ)上開發(fā)，不使用氟膜，因此相比于傳統(tǒng)背板更加環(huán)保，已成功通過了TUV等第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)苛刻環(huán)境可靠性測(cè)試，具有較高的性價(jià)比和安全可靠性，遠(yuǎn)銷新加坡、韓國(guó)、印度等海外國(guó)家。加上該產(chǎn)品直接材料成本大幅降低，因此在保證一定的毛利率水平的情況下，銷售價(jià)格低于同行業(yè)可比公司產(chǎn)品，這使得公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司背板產(chǎn)品的綜合盈利能力也隨之提升。2021年，公司BO無(wú)氟背板毛利率為32.59%，顯著高于同期TPM型/KPM型背板的12.58%、15.20%，在BO無(wú)氟背板產(chǎn)品占比提升的情況下，公司光伏背板產(chǎn)品毛利率從2021年的18.94%提升到2022年上半年的23.66%。

光伏膠膜是公司光伏板塊增速最快的業(yè)務(wù)，2021年收入1.10億元，同比增長(zhǎng)713.27%；2022年上半年?duì)I收1.06億元，已超過去年全年，同比增長(zhǎng)191.01%。由于該業(yè)務(wù)仍處于逐步導(dǎo)入階段，前期總體產(chǎn)能和產(chǎn)量明顯偏小，未來隨著生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)，當(dāng)前毛利率較低的情況將顯著改善。

在2018年之前，公司收入幾乎主要來自于光伏行業(yè)，在光伏低效產(chǎn)能逐步退出、組件龍頭市占率持續(xù)提升的背景下，公司客戶集中度較高，疊加光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)等行業(yè)政策變動(dòng)，給公司帶來一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司切入鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，逐步實(shí)現(xiàn)在新能源領(lǐng)域的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，穩(wěn)健增長(zhǎng)。

公司為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)行自主研發(fā)鋁塑膜產(chǎn)品的企業(yè)之一，憑借十余年研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，公司鋁塑膜產(chǎn)品與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具備一定成本及價(jià)格優(yōu)勢(shì)、性能優(yōu)勢(shì)。2019-2021年及2022年上半年，公司鋁塑膜業(yè)務(wù)增速分別為840.45%、142.2%、112.77%、40.17%，持續(xù)高增長(zhǎng)帶來規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司2021年度鋁塑膜產(chǎn)品毛利率為17.05%，根據(jù)公司對(duì)本次定增審核問詢函的回復(fù)，年產(chǎn)2億平米鋁塑膜項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間的毛利率在22.56%-25.58%之間，測(cè)算毛利率高于現(xiàn)有產(chǎn)品毛利率，主要因?yàn)殡S著項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)帶來了較為顯著的產(chǎn)品單位固定成本的攤薄。

(公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化情況，圖片來源：懷新投資)

公司在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的布局日趨完善，還通過兩次投資分步實(shí)現(xiàn)對(duì)博創(chuàng)宏遠(yuǎn)新材料有限公司(從事鋰電池正極材料及其原料磷酸鐵業(yè)務(wù))，2022年上半年已將其納入合并報(bào)表，新增磷酸鐵業(yè)務(wù)營(yíng)收0.71億元，但毛利率高達(dá)35.69%，是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)。公司通過設(shè)立子公司深圳市明冠投資發(fā)展有限公司，作為拓展其他鋰電池材料業(yè)務(wù)的平臺(tái)。上述投資加強(qiáng)了公司在鋰電材料各業(yè)務(wù)之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過鋰電池頭部客戶資源和銷售渠道的開發(fā)和共享，推動(dòng)公司鋰電材料業(yè)務(wù)整體發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的盈利能力提升在公司整體財(cái)報(bào)中已有體現(xiàn)，并有望隨著新的募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)一步提升。公司2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增加70.4%，公司表示系公司調(diào)整銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)毛利率提升所致。2022年10月27日晚間披露的三季報(bào)顯示，公司前三季度銷售毛利率為21.01%，大幅高于上年同期的16.63%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力更上層樓

公司營(yíng)業(yè)成本中直接材料的占比較大，主要加強(qiáng)產(chǎn)線現(xiàn)場(chǎng)管理提升產(chǎn)品直通良率、增加差異化新品產(chǎn)銷量以及研發(fā)降本和工藝優(yōu)化等措施降低產(chǎn)品成本。在費(fèi)用方面，2019-2021年及2022年1-6月，公司期間費(fèi)用率分別為10.40%、10.06%、8.54%及7.78%，呈下降趨勢(shì)。隨著兩大募投項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能將有力的擴(kuò)充，進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，在銷售端攤薄渠道費(fèi)用，在生產(chǎn)端降低單位成本，有助于公司盈利能力的提升。

(本次定增募投項(xiàng)目，圖片來源：公司本次發(fā)行募集說明書)

公司本次定增還將使用約3.15億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司表示，受益于及全球光伏市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大及新能源汽車快速產(chǎn)業(yè)化，公司業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)將發(fā)生快速增長(zhǎng)，日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的需求也將同步擴(kuò)大。本次使用部分募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，能夠有效緩解公司快速發(fā)展帶來的資金壓力，助力公司緊抓行業(yè)快速發(fā)展的歷史機(jī)遇。

此外，本次定增還有利于公司運(yùn)用資本市場(chǎng)融資的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)資本實(shí)力。2019-2021年末及2022年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.68%、23.76%、28.11%及29.84%，本次募集資金將進(jìn)一步降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為公司拓展業(yè)務(wù)規(guī)模奠定基礎(chǔ)。(CIS)

關(guān)鍵詞： 規(guī)模效益