華鑫證券有限責任公司寶幼琛,任春陽近期對久吾高科（300631）進行研究并發布了研究報告《公司動態研究報告：陶瓷膜行業龍頭，鹽湖提鋰打開成長空間》，本報告對久吾高科給出買入評級，當前股價為32.95元。

久吾高科

(資料圖片僅供參考)

投資要點

國內陶瓷膜行業龍頭，業績穩步增長

公司成立于1997年，脫胎于南京工業大學校辦企業。成立二十多年來始終專注于從事陶瓷膜等膜材料和膜分離技術的研發與應用，并以此為基礎面向工業過程分離與環保水處理領域提供系統化的膜集成技術整體解決方案。公司具有從膜材料研發和生產、膜組件與成套設備制造到提供膜工藝開發及集成能力，其中公司陶瓷膜在行業處于龍頭地位。歷經多次控股權變更，目前控股股東為民企上海德匯集團，高校技術+民企管理結合，助力公司業績穩步增長。2017-2021年公司營收從2.94億元增長到5.40億元，對應的歸屬凈利潤也從4504萬元提高到7012萬元，CAGR分別為16.45%和11.70%。2022年前三季度公司實現營收5.06億元(+55.26%)，歸屬凈利潤1891萬元(-7.56%)，凈利潤增速低于營收增速主要是因為毛利率下滑以及公司信用減值損失(-727.37萬元)的緣故。

國內鋰資源戰略地位提升，開發力度有望加速

11月3日中礦資源（002738）、盛新鋰業、藏格礦業（000408）收到加拿大創新、科技和經濟發展部的通知，以國家安全為由，要求這三家中資企業剝離在加拿大鋰礦公司的權益。2022年10月下旬，南美“鋰三角”阿根廷、玻利維亞和智利在考慮建立鋰礦的價格聯盟“鋰業歐佩克”。鋰礦作為新能源產業發展最核心的資源之一，其戰略意義受到各國重視，2022年以來，全球各國鋰資源開發的政策環境日趨復雜，將會給鋰資源供給造成較大影響。作為大力發展新能源產業的中國來說，鋰資源的自主可控重要性提升，要實現原料自給，需要更多依賴本土鋰資源，預計國內青海西藏鹽湖、江西鋰云母、四川鋰輝石等地的鋰資源開發力度有望加速。

“膜+吸附劑”助力鹽湖鋰資源自主可控，打開公司的成長空間

公司很早就開始研究膜分離技術在鹽湖提鋰行業的應用。2013年在察爾汗鹽湖進行鹽湖提鋰技術研發，2016年開始在一里坪鹽湖繼續進行工藝開發，2018年中標五礦鹽湖1萬噸碳酸鋰項目鎂鋰分離成套裝置項目(項目金額2.66億元)。除了膜之外，公司積極進行吸附劑的研發和產能建設，公司鋁系吸附劑已在金海鋰業及藏格礦業項目上獲得規模化應用訂單，成為國內極少的同時掌握鋰吸附劑和膜兩類核心材料的鹽湖提鋰解決方案供應商，公司擁有針對氯化鋰、氫氧化鋰、碳酸鋰等基礎鋰鹽產品的鹽湖提鋰工藝包技術，可以覆蓋國內大多數鹽湖。2021年以來，公司相繼中標扎布耶中試項目(100噸/年，訂單0.59億元)、金海鋰業中試項目(1000噸/年，訂單0.65億元)等，并與紫金礦業（601899）簽訂戰略合作協議開展提鋰中試工藝研究，需要說明的是，正式項目體量一般是中試項目的數倍，則公司有望憑借項目經驗獲取更大訂單。在鋰資源自主可控的背景下，國內鹽湖提鋰開發有望提速，材料和設備將先行，公司憑借“膜+吸附劑”將充分受益。

盈利預測

我們看好公司膜材料的市場地位以及鹽湖提鋰帶來的業績彈性，預測公司2022-2024年凈利潤分別為0.69、1.20、1.65億元，EPS分別為0.57、0.98、1.35元，當前股價對應PE分別為58、34、25倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

下游應用領域拓展及需求不及預期的風險、國內鋰資源開發低于預期的風險、鹽湖提鋰業務推進緩慢的風險、新增訂單及執行不及預期的風險、股東減持的風險、宏觀經濟下行風險、疫情反復的風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券郭鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.9%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.02億，根據現價換算的預測PE為39.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為41.52。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，久吾高科行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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