【世界報資訊】中泰證券：給予南山鋁業(yè)買入評級

中泰證券（600918）股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超,于柏寒近期對南山鋁業(yè)（600219）進行研究并發(fā)布了研究報告《鋁價影響Q3業(yè)績，持續(xù)發(fā)力高端產(chǎn)品》，本報告對南山鋁業(yè)給出買入評級，當前股價為3.26元。

南山鋁業(yè)

投資要點

(資料圖片僅供參考)

事件：南山鋁業(yè)披露2022年三季度報告，2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入265.28億元，同比增長30.14%，其中Q3實現(xiàn)營收86.18億元，同比增長9.85%，環(huán)比減少4.82%。2022年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤28.49億元，同比增長13.07%，其中Q3單季實現(xiàn)10.23億元，同比增長1.03%，環(huán)比減少7.34%。

Q3鋁價下跌，公司毛利環(huán)比下跌。2022Q3公司毛利為16.1億元，環(huán)比下降17.49%，同比下降20.6%。1)量：前端產(chǎn)品方面，公司印尼一期100萬噸氧化鋁已達產(chǎn)，二期100萬噸氧化鋁已投產(chǎn)。隨著二期100萬噸氧化鋁產(chǎn)能爬坡，有望持續(xù)為公司貢獻增量。深加工產(chǎn)品方面，公司汽車板、航空航天板、電池鋁箔等高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力。隨著國產(chǎn)大飛機的投產(chǎn)，公司航空板產(chǎn)品也有望進一步放量。2)價：受到美聯(lián)儲加息、宏觀等因素影響，鋁價表現(xiàn)較為疲軟。Q3鋁均價達到1.85萬元/噸，環(huán)比下降約2400元左右，在一定程度上影響公司業(yè)績。

匯兌收益增加，期間費用環(huán)比下滑。2022Q3公司期間費用4.26億元，同比下降44.89%，環(huán)比下降21.5%。具體來看，受人民幣兌美元匯率波動影響，公司部分出口產(chǎn)品通過美元結(jié)算，匯兌收益增加，財務費用為-2.2億元，財務費用率從-1.5%→-2.56%，環(huán)比下滑1.06pcts。銷售費用率從0.9%→0.74%，環(huán)比下降0.16pcts。管理費用率從2.23%→2.3%，環(huán)比上漲0.07pcts。研發(fā)費用率從4.36%→4.46%，環(huán)比上漲0.1pcts。

汽車板、航空板和鋰電鋁箔等三大核心業(yè)務引領公司揚帆遠航。

1)汽車板：公司作為國內(nèi)首家能夠批量穩(wěn)定供應汽車板的供應商，擁有在產(chǎn)產(chǎn)能20萬噸，在建產(chǎn)能20萬噸，遠期規(guī)劃產(chǎn)能達70-80萬噸。公司作為國內(nèi)汽車板龍頭企業(yè)，是國際某知名新能源車主機廠、蔚來、廣汽新能源、北汽新能源、寶馬、奧迪、戴姆勒、通用、日產(chǎn)、現(xiàn)代、沃爾沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN等車企主要供應商。

2)電池鋁箔：隨著新能源汽車的高速發(fā)展，2019年公司加速布局電池鋁箔業(yè)務，規(guī)劃的2.1萬噸鋰電鋁箔項目已于2021年10月份投產(chǎn)，加上原有鋁箔中的電池箔產(chǎn)量，動力電池箔總產(chǎn)量有望達3萬噸以上。

3)航空板：公司航空板產(chǎn)能5萬噸，目前是國內(nèi)唯一一家同時為波音、空客供貨的供應商。公司率先攻克技術難關，助力國產(chǎn)大飛機C919，推動航空板國產(chǎn)化進程。

盈利預測及投資建議：受到疫情影響，公司在建20萬噸汽車板項目延期至24年投產(chǎn)，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為38.93/42.96/47.88億元(前值42.89/53.04/58.35億元)，對應2022-2024年PE分別為10/9/8X，維持公司“買入”評級。

風險提示事件：鋁價下行的風險；公司鋁產(chǎn)品訂單及產(chǎn)能釋放不及預期的風險；全球新能源汽車銷量不及預期風險；需求測算偏差風險；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險；行業(yè)競爭激烈導致加工費下滑風險等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券王琪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.58%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利35.31億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為10.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為4.66。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，南山鋁業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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