基金“風(fēng)格漂移”為什么屢屢發(fā)生？

最近，基金的年報陸續(xù)披露完畢，又有基金的投資發(fā)生嚴(yán)重“風(fēng)格漂移”的問題，一只名稱中含有“科技”、“創(chuàng)新”字眼的基金，前十大重倉股中居然幾乎全部是農(nóng)林牧漁行業(yè)的個股，豬周期概念股接近一半，引起了市場的廣泛關(guān)注。這只基金今年以來的業(yè)績，居同類基金前十名，可以說業(yè)績是杠杠的，完美地收獲了這一波豬周期概念股反彈的收益，但投資標(biāo)的與契約中規(guī)定的創(chuàng)新、科技類成長股顯然“名實不副”。

風(fēng)格漂移背后的“現(xiàn)實選擇”

實際上，在中國基金業(yè)，風(fēng)格漂移是一個屢屢發(fā)生的現(xiàn)象，比如十多年前，一只明星基金本來契約規(guī)定主要投資大市值股票，基金名稱中含有“大盤精選”，但實際上，從這只基金歷年來的前十大重倉股可以看到，主要是中小市值的股票，盡管這只基金業(yè)績不俗，但嚴(yán)重的風(fēng)格漂移問題，屢屢引發(fā)市場的爭議。

隨著資本市場的不斷擴容和基金產(chǎn)品的爆發(fā)性增長，基金投資風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，可以說是愈發(fā)嚴(yán)重，不少契約中規(guī)定主要投資大盤藍籌的基金，實際投資運作中卻屢屢重倉成長股，一些契約中規(guī)定主要投資成長股的基金，卻屢屢重倉周期類股票，這種基金投資和契約規(guī)定“名實不副”的現(xiàn)象，也引起了監(jiān)管層的關(guān)注，一度還要求基金嚴(yán)格遵守基金合同或契約中的規(guī)定，或者修改基金契約中的規(guī)定，以規(guī)避風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。

以上述這只名稱中有“創(chuàng)新”、“科技”的基金為例，該基金契約明確規(guī)定主要資產(chǎn)投資于科技創(chuàng)新類的股票，在去年的A股市場行情中，科技創(chuàng)新類股票確實是大牛市，尤其是新能源汽車、光伏類的股票，可謂漲勢如虹，但如果基金經(jīng)理彼時明顯意識到了科技創(chuàng)新類的股票出現(xiàn)了估值泡沫，而基金契約中規(guī)定的權(quán)益類資產(chǎn)的倉位至少是60%以上，那么，基金就只能拿著高估值的科技創(chuàng)新類股票迎來估值泡沫的釋放，基金凈值肯定會迎來大幅回撤。

如果基金經(jīng)理想有效規(guī)避科技創(chuàng)新類股票調(diào)整的風(fēng)險，基金只能尋找低估值的投資標(biāo)的，而在去年年末，豬周期的股票經(jīng)過持續(xù)下跌后，確實估值處于歷史估值底部區(qū)域，盡管豬肉價格在下降，上游的玉米、豆粕等原材料在持續(xù)上漲，養(yǎng)豬行業(yè)虧損在加速，但這同時意味著養(yǎng)豬企業(yè)也在加速去庫存，豬周期在加速迎來底部，盡管底部的精準(zhǔn)時間誰都無法預(yù)測到，但股票市場一定會提前反映豬周期的底部，所以，盡管養(yǎng)豬這個行業(yè)目前仍然處于虧損的境地，但養(yǎng)豬概念股卻從去年年底開始就掀起了一波反彈行情，龍頭股甚至從去年年底開始，到目前為止股價已經(jīng)翻番。

從投資的角度來說，這名“風(fēng)格漂移”的基金經(jīng)理顯然是成功的，也可以說這名基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置上是成功的，為持有人獲得了實實在在的正收益，規(guī)避了今年以來科技創(chuàng)新類股票的大幅調(diào)整，姑且稱之為一種“現(xiàn)實選擇”。但是，不妨做一種假設(shè)：如果今年以來科技創(chuàng)新類股票估值水平繼續(xù)吹泡沫，而豬周期概念股大幅調(diào)整，基金經(jīng)理又該如何對持有人說明呢？

“漂而優(yōu)”背后的契約精神

盡管風(fēng)格漂移的基金業(yè)績不錯，從持有人利益的角度來說，這些基金和基金經(jīng)理作出了貢獻，但從遵守基金契約的角度來說，又是不合適的。金融行業(yè)本質(zhì)上是信任文化，對于基金來說，嚴(yán)格遵守契約，是對持有人最起碼的尊重。就像一個好人不小心違反了相關(guān)規(guī)定，你能說因為這個人品格好而免于處罰嗎？顯然也不能。同理，基金的風(fēng)格漂移，是對基金業(yè)本應(yīng)嚴(yán)格遵守的契約精神的忽視。

資本市場越來越多元化，基金產(chǎn)品也越來越多元化，從基金產(chǎn)品的角度來說，之所以創(chuàng)新了多元化的基金，主要是為了滿足不同風(fēng)險收益特征持有人的需求，比如有的持有人就超級看好科技創(chuàng)新這一賽道，持有人買科技創(chuàng)新類的基金，就是沖著中國經(jīng)濟科技創(chuàng)新的巨大前景去的，但基金經(jīng)理卻拿自己的錢買了一堆周期股或者養(yǎng)豬概念股，這與持有人的初衷顯然是背道而馳的，這顯然也不利于基金產(chǎn)品的辨識度。

如果基金的風(fēng)格漂移可以任性為之，那么，所有的基金產(chǎn)品就沒有辨識度了，基金市場的產(chǎn)品會高度同質(zhì)化，而基金持有人的需求是多元化的。

其次，當(dāng)越來越多的基金風(fēng)格漂移，看到有投資機會的板塊就蜂擁而入，這會在短時間內(nèi)推升這些板塊的估值水平，加大市場的波動性，強化基金的“抱團效應(yīng)”，這對于A股市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展也是不利的。

最后，如果越來越多的基金都可以隨意風(fēng)格漂移，基金行業(yè)的契約精神被隨意擱置，持有人就會對這個行業(yè)越來越喪失信任感，而信任感是基金業(yè)生存與發(fā)展的根基。

既然契約上已經(jīng)規(guī)定了基金投資的特定范圍或行業(yè)，這相當(dāng)于是基金經(jīng)理資產(chǎn)配置的“能力范圍”，基金經(jīng)理如果想為持有人獲得超額收益，完全可以通過更低價位買入，或者在某些板塊內(nèi)的重倉股出現(xiàn)了明顯估值泡沫時，降低倉位或者尋找更具投資性價比的標(biāo)的，而不是視基金契約如無物，隨意風(fēng)格漂移。退一步來講，如果基金經(jīng)理認(rèn)為原有契約規(guī)定的投資范圍未來相當(dāng)長時間內(nèi)沒有好的投資機會，完全可以通過召開持有人大會或者相關(guān)程序，修改基金契約，在取得基金持有人同意后，修改基金契約。

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