4月3000億元流動性缺口待補，貨幣政策操作或有憧憬空間

3月降準、政策利率“降息”預期落空，讓市場把目光聚焦于4月市場流動性狀況以及后續(xù)貨幣政策走向。

分析人士認為，排除中期借貸便利（MLF）以及逆回購到期因素，4月或存在約3000億元流動性缺口。對此，央行有望繼續(xù)維持流動性合理充裕，同時，在寬信用和降成本目標下，貨幣政策操作仍有憧憬空間，降準降息落地依然可期。

近期召開的人民銀行貨幣政策委員會第一季度例會明確，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

4月市場流動性合理充裕無虞

月末時點又遇上季末，3月最后一周，資金利率小幅上行。其中，DR007加權平均利率連續(xù)高于政策利率2.1%，至3月31日，該利率報2.2449%。

央行維護資金面平穩(wěn)之意明顯——從200億元到1000億元再到1500億元，連日以來央行持續(xù)加碼公開市場投放。3月25日至31日，央行累計實現(xiàn)凈投放5800億元。

資金面因而平穩(wěn)跨季。“3月央行并未降準降息，但資金面整體平穩(wěn)偏松，僅僅月末跨月資金利率明顯沖高。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明說。

展望4月流動性，明明表示，考慮到政府債融資情況，預計4月政府存款將增加4000億元，綜合測算來看，本月存在約3000億元流動性缺口。

市場預計，4月市場流動性仍將保持合理充裕格局。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，就資金面擾動因素而言，主要包括繳準、MLF等工具到期，以及債券發(fā)行、外匯占款波動等短期因素，但考慮到積極的財政政策將持續(xù)發(fā)力，而且，央行仍將呵護資金面，預計4月資金面仍有望保持平穩(wěn)。

二季度降準降息依然可期

3月，市場一度抱有強烈預期的降準和政策利率“降息”均未落地。二季度，著眼于信貸需求不足與疫情沖擊的現(xiàn)實情況，業(yè)內(nèi)人士認為，貨幣政策整體邊際放寬，疊加各項結構性工具做好“加法”，將是政策面的兩個主要發(fā)力點。

降準降息的可行性與必要性進一步上升。“二季度，降息降準都在央行的政策工具箱內(nèi)，其中‘降息’概率正在增大。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，年初以來，票據(jù)利率持續(xù)下行，表明當前銀行不缺可貸資金，但今年前2個月的金融數(shù)據(jù)表明，新增貸款的規(guī)模和結構均有待改善，其核心問題在于企業(yè)和居民的貸款需求亟待提振。

王青表示，眼下，通過下調(diào)MLF利率，來激勵企業(yè)和居民貸款需求是當務之急，“降息”的迫切性大于降準，其中前者最早有可能在4月落地。“在PPI同比居高難下，而CPI漲勢偏弱的背景下，‘降息’既是切實降低企業(yè)融資成本的最有效手段，同時也是遏制樓市下滑勢頭的關鍵所在。”

明明認為，從流動性缺口和降成本角度看，降準、降息、存款利率改革和調(diào)整都在“及時動用儲備工具”的貨幣政策工具箱中。

“流動性缺口可能觸發(fā)降準。”明明表示，除了測算的流動性缺口，近期同業(yè)存單的價格走勢反映出銀行在負債端仍面臨壓力，這些因素都有可能成為降準的觸發(fā)因素。除了降準之外，通過存款利率的調(diào)整和改革也可能起到一定的降成本效果。

此外，結構性貨幣政策工具無疑也是一大關鍵。不少分析人士表示，央行可能適度采取措施，推動信用合理擴張，引導金融機構加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)與重點新興領域支持。

周茂華表示，考慮到目前國內(nèi)需求處于恢復階段，部分企業(yè)仍面臨不少經(jīng)營壓力，國內(nèi)貨幣政策將保持穩(wěn)健略偏松格局，但應對美聯(lián)儲激進政策的外溢效應及輸入型通脹等保持警惕。國內(nèi)政策在力度不減的情況下，要注重政策精準質(zhì)效，將采取總量與結構政策相結合。

關鍵詞： 貨幣政策 流動性缺口 市場流動性