誰能想到？3月跌得最慘的貨幣不是盧布，而是“避險貨幣”日元

3月外匯市場跌得最慘的貨幣是哪一個？也許在本月初，所有人都會認為這個問題幾乎沒有懸念：在俄烏危機和一系列制裁打擊下的盧布，無可爭議地將鎖定這一不幸的“角色”。

然而，隨著3月行情昨日正式落下帷幕，最終揭曉的答案卻顯然令所有匯市交易員都“大跌眼鏡”：在岸市場的盧布，在過去16個交易日中有15個交易日上漲。而避險貨幣日元，則成為了領(lǐng)跌匯市的“倒霉蛋”。

截止周四(3月31日)收盤，美元兌日元交投于121.60一線，在3月的累計漲幅將近6%。

日元在過去一個月的表現(xiàn)究竟有多糟糕？下面這張圖可以清晰地說明一切：日元當(dāng)月的表現(xiàn)不僅領(lǐng)跌G10貨幣，而且還跑輸了一系列的新興市場貨幣。

這樣的局面顯然是許多外匯交易員事先萬萬想不到的：在人們的傳統(tǒng)印象里，日元這一過往的“避險貨幣之王”，本應(yīng)在當(dāng)前的俄烏危機中“大有作為”才是。而眼下日元匯率的變化卻似乎表明，日元“避險貨幣”的光環(huán)正在消散。

八年前VS八年后

八年的時間對于日元的影響有多大？

我們不妨可以回顧一下2014年克里米亞危機時期的表現(xiàn)。2014年3月，當(dāng)克里米亞危機爆發(fā)時，彭博社的一篇行情報道曾以“在烏克蘭緊張局勢下，日元連續(xù)第五天升值”作為標(biāo)題。該報道指出，在地緣政治風(fēng)險不斷加劇的情況下，“投資者正尋求避險資產(chǎn)”。

對于外匯交易員而言，日元出現(xiàn)八年前這樣的走勢，似乎才應(yīng)該是常態(tài)：全球外匯市場一個心照不宣的常見做法是，當(dāng)糟糕的事情發(fā)生時，交易員會大舉買入日元。這源于日本作為全球最大凈債權(quán)國的地位——日本不需要別人的錢，它有很多資產(chǎn)。

如今，日本仍然是全球最大的債權(quán)國。然而，日元的表現(xiàn)，卻顯然已大不如前了。

今年一季度的這場俄烏沖突，給投資者帶來了巨大的地緣政治沖擊和避險理由，但這從美元兌日元匯率的行情圖表上卻幾乎看不出來。

而真正引人注目的反倒是近幾周日元的大幅下挫。當(dāng)然，這其實與俄烏局勢沒有太大的關(guān)系，主要是由央行貨幣政策上不斷擴大的分歧引發(fā)的。

日本央行行長黑田東彥本周已明確表示，他決心維持10年期日債收益率接近于零的收益率目標(biāo)。隨著全球各主要央行近期陸續(xù)收緊貨幣政策，引發(fā)了全球國債市場的拋售，日債收益率近期正面臨著巨大的上行壓力。

而與此同時，美聯(lián)儲在3月正式邁入加息周期后，甚至可能在下月的議息會議上一口氣加息50個基點，并宣布縮表計劃。息差間的顯著變化直接推動了日元兌美元匯率在3月份跌至逾六年來的最低水平。

日元正跌落避險貨幣“王座”？

分析人士指出，無論如何，眼下有不少跡象正顯示，日元的“避險貨幣”光環(huán)正在消散。

一段時間以來，日本的經(jīng)常賬戶盈余主要歸功于海外資產(chǎn)儲備的現(xiàn)金流，而不是日本企業(yè)曾引以為傲的出口能力。最近，由于能源進口成本激增，日本甚至出現(xiàn)了貿(mào)易逆差——2月份的貿(mào)易逆差擴大到1.03萬億日元（折合85億美元），為有記錄以來的最大逆差。

摩根大通日本市場研究主管TohruSasaki在最近的一份報告中寫道，“日元未能在避險環(huán)境中升值，表明大宗商品價格的影響越來越大，隨之而來的是貿(mào)易條件的沖擊。貿(mào)易收支惡化和日元貶值之間的惡性循環(huán)可能已經(jīng)開始。”

此外，根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)，日本去年的債務(wù)與經(jīng)濟規(guī)模之比約為259%，是發(fā)達國家中最高的。這意味著，如果日債收益率真的飆升，日本的融資負擔(dān)可能很快會引發(fā)可持續(xù)性問題。

市場當(dāng)前另一個考慮因素是：日本企業(yè)在疫情爆發(fā)前進行了創(chuàng)紀(jì)錄的海外收購，目的是減少對人口不斷減少的國內(nèi)市場的依賴，而這種資金流動可能會恢復(fù)，導(dǎo)致日元被賣出，兌換成外幣。

全球?qū)χ袊鴤袌龅呐d趣日益濃厚，則是對日元的另一個警告信號。在海外投資者近期撤出之前，中國債券市場的資金流入達到創(chuàng)紀(jì)錄水平。IMF最近發(fā)表的一篇論文中，闡述了外匯儲備多元化并沒有給日元帶來好處。

匯豐控股亞洲經(jīng)濟研究的聯(lián)合主管FredericNeumann表示，“這一切正表明人們對日元的懷疑現(xiàn)在更深了：日元已經(jīng)失去了作為一個避險工具的魔力，并讓位于其他替代選擇。因此，眼下起作用的可能不僅僅單單是貨幣政策間的分歧。”

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 貿(mào)易逆差 外匯交易員