3月外匯市場(chǎng)跌得最慘的貨幣是哪一個(gè)？也許在本月初，所有人都會(huì)認(rèn)為這個(gè)問題幾乎沒有懸念：在俄烏危機(jī)和一系列制裁打擊下的盧布，無可爭(zhēng)議地將鎖定這一不幸的“角色”。

然而，隨著3月行情昨日正式落下帷幕，最終揭曉的答案卻顯然令所有匯市交易員都“大跌眼鏡”：在岸市場(chǎng)的盧布，在過去16個(gè)交易日中有15個(gè)交易日上漲。而避險(xiǎn)貨幣日元，則成為了領(lǐng)跌匯市的“倒霉蛋”。

截止周四(3月31日)收盤，美元兌日元交投于121.60一線，在3月的累計(jì)漲幅將近6%。

日元在過去一個(gè)月的表現(xiàn)究竟有多糟糕？下面這張圖可以清晰地說明一切：日元當(dāng)月的表現(xiàn)不僅領(lǐng)跌G10貨幣，而且還跑輸了一系列的新興市場(chǎng)貨幣。

這樣的局面顯然是許多外匯交易員事先萬萬想不到的：在人們的傳統(tǒng)印象里，日元這一過往的“避險(xiǎn)貨幣之王”，本應(yīng)在當(dāng)前的俄烏危機(jī)中“大有作為”才是。而眼下日元匯率的變化卻似乎表明，日元“避險(xiǎn)貨幣”的光環(huán)正在消散。

八年前VS八年后

八年的時(shí)間對(duì)于日元的影響有多大？

我們不妨可以回顧一下2014年克里米亞危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)。2014年3月，當(dāng)克里米亞危機(jī)爆發(fā)時(shí)，彭博社的一篇行情報(bào)道曾以“在烏克蘭緊張局勢(shì)下，日元連續(xù)第五天升值”作為標(biāo)題。該報(bào)道指出，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇的情況下，“投資者正尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)”。

對(duì)于外匯交易員而言，日元出現(xiàn)八年前這樣的走勢(shì)，似乎才應(yīng)該是常態(tài)：全球外匯市場(chǎng)一個(gè)心照不宣的常見做法是，當(dāng)糟糕的事情發(fā)生時(shí)，交易員會(huì)大舉買入日元。這源于日本作為全球最大凈債權(quán)國的地位——日本不需要?jiǎng)e人的錢，它有很多資產(chǎn)。

如今，日本仍然是全球最大的債權(quán)國。然而，日元的表現(xiàn)，卻顯然已大不如前了。

今年一季度的這場(chǎng)俄烏沖突，給投資者帶來了巨大的地緣政治沖擊和避險(xiǎn)理由，但這從美元兌日元匯率的行情圖表上卻幾乎看不出來。

而真正引人注目的反倒是近幾周日元的大幅下挫。當(dāng)然，這其實(shí)與俄烏局勢(shì)沒有太大的關(guān)系，主要是由央行貨幣政策上不斷擴(kuò)大的分歧引發(fā)的。

日本央行行長(zhǎng)黑田東彥本周已明確表示，他決心維持10年期日債收益率接近于零的收益率目標(biāo)。隨著全球各主要央行近期陸續(xù)收緊貨幣政策，引發(fā)了全球國債市場(chǎng)的拋售，日債收益率近期正面臨著巨大的上行壓力。

而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在3月正式邁入加息周期后，甚至可能在下月的議息會(huì)議上一口氣加息50個(gè)基點(diǎn)，并宣布縮表計(jì)劃。息差間的顯著變化直接推動(dòng)了日元兌美元匯率在3月份跌至逾六年來的最低水平。

日元正跌落避險(xiǎn)貨幣“王座”？

分析人士指出，無論如何，眼下有不少跡象正顯示，日元的“避險(xiǎn)貨幣”光環(huán)正在消散。

一段時(shí)間以來，日本的經(jīng)常賬戶盈余主要?dú)w功于海外資產(chǎn)儲(chǔ)備的現(xiàn)金流，而不是日本企業(yè)曾引以為傲的出口能力。最近，由于能源進(jìn)口成本激增，日本甚至出現(xiàn)了貿(mào)易逆差——2月份的貿(mào)易逆差擴(kuò)大到1.03萬億日元（折合85億美元），為有記錄以來的最大逆差。

摩根大通日本市場(chǎng)研究主管TohruSasaki在最近的一份報(bào)告中寫道，“日元未能在避險(xiǎn)環(huán)境中升值，表明大宗商品價(jià)格的影響越來越大，隨之而來的是貿(mào)易條件的沖擊。貿(mào)易收支惡化和日元貶值之間的惡性循環(huán)可能已經(jīng)開始。”

此外，根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)，日本去年的債務(wù)與經(jīng)濟(jì)規(guī)模之比約為259%，是發(fā)達(dá)國家中最高的。這意味著，如果日債收益率真的飆升，日本的融資負(fù)擔(dān)可能很快會(huì)引發(fā)可持續(xù)性問題。

市場(chǎng)當(dāng)前另一個(gè)考慮因素是：日本企業(yè)在疫情爆發(fā)前進(jìn)行了創(chuàng)紀(jì)錄的海外收購，目的是減少對(duì)人口不斷減少的國內(nèi)市場(chǎng)的依賴，而這種資金流動(dòng)可能會(huì)恢復(fù)，導(dǎo)致日元被賣出，兌換成外幣。

全球?qū)χ袊鴤袌?chǎng)的興趣日益濃厚，則是對(duì)日元的另一個(gè)警告信號(hào)。在海外投資者近期撤出之前，中國債券市場(chǎng)的資金流入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。IMF最近發(fā)表的一篇論文中，闡述了外匯儲(chǔ)備多元化并沒有給日元帶來好處。

匯豐控股亞洲經(jīng)濟(jì)研究的聯(lián)合主管FredericNeumann表示，“這一切正表明人們對(duì)日元的懷疑現(xiàn)在更深了：日元已經(jīng)失去了作為一個(gè)避險(xiǎn)工具的魔力，并讓位于其他替代選擇。因此，眼下起作用的可能不僅僅單單是貨幣政策間的分歧。”

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 貿(mào)易逆差 外匯交易員