A股縮量的必然性和偶然性

近段時間來，A股市場成交縮量的情況比較突出，有連續(xù)多日兩市單日合計成交金額低于1萬億元的水平，并且呈逐步減少的態(tài)勢，在本周單日成交金額一度跌破8000億元。

在過去很長一段時間，萬億成交量被認為是A股市場的天量，只是偶而為之。但自2020年以來，這種狀況發(fā)生了變化，成交過萬億的交易日越來越多，到了去年，更是創(chuàng)出了多項天量成交的紀錄，以至于人們開始把萬億成交視為A股市場的一種新常態(tài)，一些證券公司也把日均萬億成交金額作為考核經(jīng)紀業(yè)務的重要參照指標。而不少市場上的分析師，也習慣將其視為判斷行情走勢能量方面的重要參照。

于是，問題也就來了：萬億成交是否是當前股市的一種常態(tài)呢？如果是，那么現(xiàn)在的縮量狀況就只是一種偶然，反之則可以認為有其必然性。其實，要探討這個問題，需要從這兩年為什么會出現(xiàn)萬億成交的狀況說起。以前A股市場也有過萬億成交金額，這主要是發(fā)生在股市特別火爆，行情震蕩又很大的情況下，譬如2015年的時候，就多次出現(xiàn)過成交屢破萬億的局面，當時股市行情極度活躍，凡經(jīng)歷過的投資者都是記憶猶新的。

當然，不久以后隨著行情的下跌，萬億成交的盛況也就不再了。而這兩年股市行情并不算很強，指數(shù)一直是在窄幅波動，之所以還會持續(xù)出現(xiàn)萬億成交的局面，一方面市場熱點轉(zhuǎn)換比較快，場內(nèi)資金不斷在不同板塊中遷移，這導致了成交放大；另一方面則是有不少增量資金通過購買基金等渠道介入，這也就增加了市場需求；再有就是對沖基金發(fā)展較快，它們擅長進行的以量化為基礎的高頻交易，客觀上對成交的放大起到了推波助瀾的作用。

當然，還有一個不得不提到的因素是，市場規(guī)模大了，尤其是新股上市多，以致市場上部分股票的換手率居高不下，增加交易量。從這個層面來說，這兩年股市出現(xiàn)成交放大的狀況，有其一定的內(nèi)在合理性。不過，這是否導致成交金額一定能保持在萬億元以上，就是另外一個問題了。

去年下半年，隨著市場的調(diào)整，市場熱點輪動有所降溫，再加上對沖基金的發(fā)展環(huán)境發(fā)生變化，其快速膨脹的勢頭受到抑制，這些都在導致成交量的萎縮。今年以來，萬億成交的局面雖然還不時出現(xiàn)，但發(fā)生的頻率逐漸降低，而到了這兩周，每天的成交金額基本都在萬億元以下了。看得出，由于市場環(huán)境的變化，已經(jīng)無力把成交金額持續(xù)維持在萬億元的水平上，這樣一來，萬億成交也就不再是當今A股市場的常態(tài)。換個角度來說，目前A股市場的成交縮量，也就帶有某種必然性。

對于這種成交縮減的現(xiàn)象，在很多人看來是反映了市場的低迷，而且在沒有足夠的量的情況下，股市也不太可能走好。這當然是有道理的，不過這里也要看到，像對沖交易的減少，這跟股市的漲跌沒有太大的關系，它們的存在只是加大了市場的震蕩，同時也活躍了交易，而在價值發(fā)現(xiàn)以及估值修復方面，并不會產(chǎn)生什么作用。而市場熱點的降溫所引發(fā)的股市交投相對清淡，則更多是市場內(nèi)生動力不足的產(chǎn)物，這個對大盤會有制約，但并不是決定性的力量。

而現(xiàn)在比較大的問題是在于缺乏增量資金，投資者對后市普遍持謹慎態(tài)度，沒有大資金的介入，成交量放不大倒還在其次，關鍵是股市無法形成有效的攻勢。很多市場人士對現(xiàn)在的成交縮量頗為擔憂，其原因也就在這里。然而，現(xiàn)在看來，由于縮量具有某種內(nèi)在的必然性，那么也就意味著目前的市場缺乏足夠的上漲能力。我們注意到，不久前召開的金融委會議上，提到了加大機構(gòu)投資者投資權(quán)益類資產(chǎn)的問題，這是要為股市引進活水。這方面工作做好了，市場就會出現(xiàn)價升量增的局面，大盤行情也就會得到明顯的改觀。

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