東吳證券：乳制品終端需求逆勢堅挺 乳企盈利確定性強(qiáng)

東吳證券發(fā)布研報稱，乳制品終端需求逆勢堅挺，乳企在提價與減促降費(fèi)下利潤彈性顯現(xiàn)，盈利確定性強(qiáng)。伊利、蒙牛戰(zhàn)略分化下，競爭格局優(yōu)化，疊加成本壓力趨緩，龍頭將持續(xù)升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升盈利水平，推薦伊利股份(600887.SH)，關(guān)注蒙牛乳業(yè)(02319)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

1、復(fù)盤：

近十年來主要發(fā)生三次明顯的上漲潮。1)2009年7月-2011年3月，原奶價格漲幅39%。受三聚氰胺事件影響，2009年奶牛存欄量大幅減少17%。同時玉米、豆粕價格持續(xù)上漲，推高養(yǎng)殖業(yè)飼料成本。2)2012年11月-2014年2月，原奶價格漲幅28%。國內(nèi)受罕見高溫天氣及A型口蹄疫爆發(fā)影響，2013年牛奶產(chǎn)量同降5.5%。國際上新西蘭遭遇大旱，又爆發(fā)奶粉肉毒桿菌事件，我國進(jìn)口大包粉價格攀升。3)2020年5月至今，原奶價格漲幅18%。主因疫情帶來飼料價格上漲及疫后消費(fèi)者健康意識提升帶來的需求景氣。我們預(yù)計2022年原奶價格仍將維持高位，但增速放緩。

2、影響：

1)提價應(yīng)對成本上漲，一至兩個季度傳導(dǎo)至報表端。若提價效果較好，一個季度傳導(dǎo)至報表端。2013Q3伊利后提價，2013Q4凈利潤與營收增速分別環(huán)比提升62.8/16.4%。2010Q4提價后，需求在三聚氰胺事件后未完全恢復(fù)，傳導(dǎo)時間延長至2個季度。2)減促降費(fèi)，次年毛銷差得到改善。2010/2020年各大乳企的銷售費(fèi)用率均有不同程度下降。次年伊利的毛銷差分別提高2.49/3.25pct。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情影響反復(fù)、食品需求恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問題。

關(guān)鍵詞： 東吳證券 乳制品終端需求 乳企盈利 蒙牛乳業(yè)