華泰證券：維持大勢判斷 逆勢資金“被分流

華泰證券發布研究報告稱，維持大勢判斷，A股處于左側底部區域，但短期難以推導出持續強勢的反彈，大盤底部反彈空間暫以非金融A股全年業績增速為錨(華泰證券預計4%~7%)，從反彈到反轉的關鍵或是中報業績拐點。1~2月工業增加值與用電量、制造業投資、PMI新訂單、1~2月出口數據等體現出一致自洽，其中高技術產業的工業增加值同比增速較高，華泰證券建議重點關注光伏風電、數字基建、汽車智能、半導體;上游能源和資源企業現金流最好，在降債目標基本完成的情況下，政策穩增長的訴求將驅動以央國企為主的上游企業資本開支擴張，華泰證券預計方向大概率在能源轉型和循環經濟，關注綠電、固廢處理、再生金屬。

華泰證券主要觀點如下：

逆勢資金“被分流”，順勢資金“缺補給”，耐心等待

逆勢資金：3月上市公司回購額相比1、2月增加，一季度產業資本凈減持相比去年四季度收窄，但在資源品價格高、制造業產能利用率不低的情況下，華泰證券預計后續產業資本“脫虛入實”的概率和比例更高。順勢資金：北向資金仍在大幅凈流出，融資資金修復情緒弱，公募基金缺少像2021Q1那樣的“慣性補給”。宏觀流動性：期限利差、信用利差、中美利差所反映的內外綜合金融條件仍然中性。華泰證券維持大勢判斷：A股處于左側底部區域，但短期難以推導出持續強勢的反彈，大盤底部反彈空間暫以非金融A股全年業績增速為錨(華泰證券預計4%~7%)，從反彈到反轉的關鍵或是中報業績拐點。

A股逆勢類資金：Q1產業資本凈減持收窄、3月上市公司回購額增加

產業資本是A股最重要的逆勢資金。分狹義產業資本增減持(大股東及董監高)和上市公司回購兩塊來看：狹義產業資本在今年一季度的凈減持額相比去年四季度有明顯收窄趨勢，2月上旬曾出現過階段性凈增持;3月上市公司實施的回購金額高于1月和2月，但與去年相比回購額度不算很高。后續產業資本的動向仍需觀察，邏輯上考慮，華泰證券或許較難期待顯著的增持或回購：在資源品價格高、制造業產能利用率不低的情況下，產業資本在償債\分紅、回購\增持、補庫\資本開支等方向上，選擇回購\增持的概率或比例可能有限，而選擇原料補庫\資本開支來保障供應安全的概率或比例可能更高。

A股順勢類資金：缺少像2021Q1那樣的新發公募“慣性補給”

北向資金：過往是逆勢資金，但由于去年以來交易行為變化大，華泰證券將其歸為順勢資金，上周凈流出128億元，連續三周凈流出，3月食品飲料、非銀、醫藥、汽車、計算機、銀行等行業凈流出最大，多是配置型外資歷史上偏好的板塊。融資資金：融資買入額占成交額比重相比3月第二周、第三周有微幅改善，融資資金上周轉為凈流入45億，但相比一季度融資資金凈流出的1207億元是杯水車薪。新發偏股型基金：仍然低迷，缺少像2021Q1那樣的“慣性補給”，2021Q1A股大跌，但彼時新成立偏股型基金9586億份，成為了大跌之后的增量補給，但2022Q1新成立偏股型基金僅1646億份。

宏觀流動性：期限利差、信用利差、中美利差環境都偏中性

海外方面，美債10年期利率升至2.48%，由通脹預期和實際利率共同推升;美債期限利差(10年-2年)收窄至0.18%，臨近倒掛;黃金、大宗商品、美元指數、美股特別是納指同漲，整體預期較混亂。國內方面，期限利差自2.15以來持續收窄，信用利差位于去年以來85%分位數，中美利差繼續收窄至19年3月以來最低水平，若Q1末Q2初美國CPI同比階段性回落而國內CPI同比因基數回升，中美實際利差將邊際收窄。內外綜合流動性環境仍然中性，不支持A股強勢反彈;但資源與產能比美元更短缺、中美實際利差的中樞大概率維持高位，意味著A股當前所處的底部區域較為堅實。

配置思路：宏觀與中觀數據均強的領域+現金流最好板塊的資本開支方向

1)宏觀與中觀數據自洽且較強的賽道制造：1~2月工業增加值與用電量、制造業投資、PMI新訂單、1~2月出口數據等體現出一致自洽，其中高技術產業的工業增加值同比增速較高，與華泰證券產業鏈景氣指數的跟蹤結論較一致，重點關注光伏風電、數字基建、汽車智能、半導體;2)后續的強需求在哪個領域，取決于去年至今誰現金流最好、會把錢用在哪里：上游能源和資源企業現金流最好，在降債目標基本完成的情況下，政策穩增長的訴求將驅動以央國企為主的上游企業資本開支擴張，華泰證券預計方向大概率在能源轉型和循環經濟—關注綠電、固廢處理、再生金屬。

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