恩捷股份業績大增卻存不確定性？固態電池來了，隔膜還能“火”多久

近期，新能源車漲價“大潮”來襲，從3月15日至3月25日，已有特斯拉、比亞迪（002594）、奇瑞新能源、小鵬汽車、哪吒汽車、零跑汽車、吉利旗下的幾何汽車、威馬汽車、長城歐拉、理想ONE、五菱汽車、嵐圖汽車等新能源車企官宣漲價。而漲價的理由都是“上游材料價格上漲”，動力電池主要原材料包括正極材料、負極材料、隔膜和電解液等，隨著新能源車滲透率的提升，原材料受供需影響，持續攀升，部分動力電池企業成本承壓，傳導至新能源汽車消費端。

隔膜作為動力電池的原材料之一，價格也持續出現攀升，有數據顯示，自去年10月份開始，隔膜價格漲了4-5波，每次調價都在10%-15%。隔膜一般分為干法工藝和濕法工藝。目前，三元材料技術所用隔膜廣泛采用了濕法隔膜，恩捷股份（002812）主要業務就是濕法隔膜。

恩捷股份2021年業績大增 SGI指數評分較為穩定

3月17日，恩捷股份發布了2021年業績快報，司實現營業總收入79.82億元，同比增長86.37%；實現營業利潤32.17億元，同比增長144.31%；實現利潤總額32.2億元，同比增長145.17%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27.18億元，同比增長143.60%；實現扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤25.66億元，同比增長159.10%；基本每股收益3.06元，同比增長128.36%。

恩捷股份表示，業績提升的原因系2021年受益于新能源行業的快速發展和公司濕法鋰電池隔離膜產能的持續提升，競爭優勢不斷鞏固。公司緊抓鋰電池隔離膜業務的行業發展機遇，持續開拓市場，濕法鋰電池隔離膜的產量和銷量持續穩定增長；同時，公司不斷提高管理效率，通過精細化管理和成本控制等有效措施，穩步提升公司整體經營業績。

從和訊SGI指數評分看，恩捷股份除了2020年一季度因疫情影響評分偏低外，表現一直相對平穩，一直徘徊于79分到81分附近。

盈利能力持續改善 研發力度有所提升

截止到2021年前三季度，恩捷股份盈利能力有所改善，加權凈資產收益率14.61%較2020年同期增加了2.94%，毛利率、凈利率也同步提升。2020年因國內新冠肺炎疫情影響及海外疫情的加劇，恩捷股份的濕法鋰電池隔離膜業務受到影響，毛利率、凈利率有所下降，但2020年下半年到2021年出現了明顯回升，至2021年前三季度，恩捷股份凈利率、毛利率分別為34.7%、48.28%。

但在另一方面，恩捷股份的應收賬款則是節節攀升，同期應收賬款分別為8.79億元、15.71億元、16.10億元、27.08億元、40.69億元，應收賬款周轉天數也相繼攀升，分別為130.01天、149.21天、181.18天、181.45天、171.36天。此前有投資者在互動平臺曾向恩捷股份提出過應收賬款占比偏高的問題，恩捷股份表示，公司應收賬款占營業收入比例較高主要在于公司營業收入快速增長，公司給與公司客戶一定的信用期，因此營業收入增長的同時應收賬款也快速增長。

研發方面，穆迪·BVD企業創新指數為66.45，研發費用及研發投入占營業收入比重同步上升。2017年到2020年研發費用分別為8542.66萬元、9664.99萬元、1.55億元、1.78億元，2021年前三季度是2.67億元。研發投入占營業收入比重分別為3.64%、3.93%、4.90%、4.16%、4.98%。

原材料上漲壓力大 固態電池發展是沖擊

近期由于原油價格快速上漲，聚丙烯價格隨之大幅上漲，而鋰電池隔膜生產所需的主要原材料之一就是聚丙烯，據卓創資訊數據統計自2021年9月至今，國內聚丙烯經歷兩輪較為明顯的漲勢。第一輪漲勢自2021年9月開啟，持續至10月中旬左右，而且漲勢較為明顯。而近期的價格上漲，則是自2022年2月底開始持續至3月上旬。原材料的價格上漲或將給恩捷股份帶來較大的壓力。

除此之外，隔膜的基本功能是為正負極提供物理連接,允許自由鋰離子流動,阻隔電子的流動，也就是主要應用于液態鋰電池。而從目前的趨勢和發展看，固態鋰電池的能量密度與液態鋰電池比有數倍的提升，續航里程和安全性有很大優勢。未來，固態電池或將成為下一步電池發展的主流方向，銀河證券研報預測，在2025年進入固態電池道路實測或量產應用階段。如固態鋰電池成為主流，恩捷股份現有業務將面臨較大沖擊。目前恩捷股份的主要產品為膜類產品、包裝印刷產品、紙制品包裝，從2021年半年報中可以看到，其中膜類產品是其主要的收入來源，占據86.19%，雖然中金公司（601995）研報認為，2030年前固態電池難以對現有液態鋰電池產業產生較大沖擊，對隔膜環節影響微弱，但產品替代風險仍需關注。

總體來看，就目前來看，恩捷股份處于高景氣賽道，盈利能力有所改善，研發水平也有所提升，但應收賬款節節攀升，上游原材料漲價或對業績產生不利影響。面對未來，固態電池的發展或使恩捷股份也存在不確定性。

關鍵詞： 不確定性