中金發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前人民幣金價(jià)已是看漲期權(quán)，通脹頑固化引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加速加息則人民幣彈性貶值，利好人民幣金價(jià)維持380-390元/g穩(wěn)定區(qū)間;通脹溫和化引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡則美元金價(jià)有望大漲，人民幣即使升值也無(wú)礙大局，人民幣金價(jià)明確看漲。因此，當(dāng)前位置的α變化，均是為β一旦具備之后的彈性加碼的催化劑，繼續(xù)堅(jiān)定看好黃金股!該行假設(shè)2022-23年金價(jià)均為400元/g，銅價(jià)均為6.4萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)紫金礦業(yè)(02899)歸母凈利為228/244億元，對(duì)應(yīng)PE為9.2x/8.6x，招金礦業(yè)(01818)歸母凈利潤(rùn)為4.7/7.2億港元，對(duì)應(yīng)PE為40x/26x。

事件：2022年10月12日，紫金礦業(yè)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出資人民幣39.845億元收購(gòu)瑞銀礦業(yè)30%股權(quán)，招金礦業(yè)以8.15億元收購(gòu)瑞銀礦業(yè)6.14%股權(quán)，瑞銀礦業(yè)持有瑞海礦業(yè)100%股權(quán)，瑞海礦業(yè)持有山東省萊州市三山島北部海域金礦100%權(quán)益。收購(gòu)?fù)瓿珊螅辖鹋c招金分別持有海域金礦30%和70%的股權(quán)。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

海域金礦為近年國(guó)內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大金礦，從地理位置、資源規(guī)模、估值和開(kāi)發(fā)潛力來(lái)看，本次收購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)地極佳且開(kāi)發(fā)潛力廣闊。

1)從地理位置來(lái)看，礦區(qū)位于交通物流便利的膠東地區(qū)，周邊基礎(chǔ)設(shè)施完善、電力供應(yīng)充足，礦區(qū)成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，周邊特大型及大中型金礦床富集(三山島、倉(cāng)上、寺莊、新城、焦家等礦山)，有利于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

2)從資源規(guī)模看，海域金礦是中國(guó)最大的單體金礦，礦體厚度大，品位高，截至2021年12月31日，保有金資源量562.37噸，平均品位4.20克/噸，主要礦體在勘探范圍內(nèi)深部尚未封閉，未來(lái)有一定探礦潛力。

3)從估值看，本次收購(gòu)海域金礦的單噸資源量估值2361萬(wàn)元/噸金資源量，單噸建設(shè)投資約為3556萬(wàn)元/噸金資源量，估值與業(yè)內(nèi)平均水平基本相當(dāng)，較為合理。

4)從開(kāi)發(fā)潛力來(lái)看，一是項(xiàng)目進(jìn)展順利，證照基本齊全。項(xiàng)目設(shè)計(jì)采選規(guī)模為12000噸/日，生產(chǎn)規(guī)模396萬(wàn)噸/年，已取得采礦許可證、項(xiàng)目核準(zhǔn)、環(huán)評(píng)批復(fù)、節(jié)能批復(fù)及安全設(shè)施設(shè)計(jì)審查批復(fù)，證照基本齊全，該行預(yù)計(jì)2025年建成投產(chǎn);二是項(xiàng)目產(chǎn)量可觀，服務(wù)年限長(zhǎng)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金約15-20噸，礦山早期開(kāi)采高品位礦體，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金可望超過(guò)20噸，服務(wù)年限23年，將成為國(guó)內(nèi)最大的黃金礦山。三是項(xiàng)目成本較低，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著。該項(xiàng)目選礦回收率可達(dá)97%，達(dá)產(chǎn)后年均單位礦石采選總成本為340元/噸，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著，礦山開(kāi)發(fā)早期開(kāi)采高品位礦體(約6克/噸)將獲得更好的利潤(rùn)。

招金礦業(yè)：價(jià)值嚴(yán)重低估，繼續(xù)堅(jiān)定看好招金配置價(jià)值!

1)本次海域金礦100%股權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)為133億元，進(jìn)一步凸顯招金礦業(yè)被低估。根據(jù)招金公告，截至2021年12月31日，海域金礦的礦權(quán)價(jià)值約為163.9億元，若按照本次收購(gòu)對(duì)價(jià)計(jì)算，海域金礦100%股權(quán)收購(gòu)的一級(jí)市場(chǎng)估值為133億元，招金持有海域金礦70%股權(quán)，估值為93億。

截至2022年10月12日，招金市值僅為190億港元，對(duì)應(yīng)人民幣市值171億，除去海域金礦股權(quán)所隱含的93億，其他部分市值僅為78億人民幣，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有13-14噸左右的礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量，單噸礦產(chǎn)金對(duì)應(yīng)市值僅有5.7億元。而當(dāng)前A股單噸權(quán)益自產(chǎn)金對(duì)應(yīng)市值范圍為22-44億元/噸，即使按照港股打5折，也顯著高于噸市值5.7億元，公司價(jià)值顯然被嚴(yán)重低估!

2)海域金礦為海底采礦，主要礦體分布深度在-50至-1800米，為超深井礦床，海底開(kāi)采條件較為困難，項(xiàng)目采礦工程有較大的挑戰(zhàn)，紫金在低品位高難度資源開(kāi)發(fā)利用方面具有成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，控股股東招金礦業(yè)有豐富的礦山運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

此次紫金從海域項(xiàng)目層面與招金強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，雙方有信心和能力把海域金礦建設(shè)成為中國(guó)最大、最深、效益最好的現(xiàn)代化黃金礦山，意味著紫金對(duì)于海域金礦開(kāi)發(fā)價(jià)值的背書(shū)，并在實(shí)際操作運(yùn)營(yíng)層面提供強(qiáng)有力的賦能支持，提升海域項(xiàng)目的可行性和盈利前景，有助于提升招金礦業(yè)估值水平。更進(jìn)一步，招金礦業(yè)目前的公司治理效率有待改進(jìn)，此次雖然僅在項(xiàng)目層面引入紫金礦業(yè)作為重要股東，但該行認(rèn)為，雙方的合作有助于進(jìn)一步提升招金公司治理質(zhì)量，進(jìn)一步提升招金估值水平。

關(guān)鍵詞： 當(dāng)前人民幣金價(jià)已是看漲期權(quán) 看好黃金股 美聯(lián)儲(chǔ)加息 人民幣金價(jià)