營收沖歷史新高，貴為行業老二依舊離不開“價格戰”獲客：愛瑪科技上市后首份年報解讀

4月16日，$愛瑪科技（603529）(603529.SH)$發布了上市之后的首份年報。根據艾瑞咨詢的報告，公司在中國市場的占比一直都僅次于$雅迪控股(01585.HK)$，并且市占率同比上升了2.7個百分點。

（來源：艾瑞咨詢）

作為電動車行業的“萬年老二”，愛瑪科技的營業收入近年來皆保持正增長，在2021年里達到了新高154億，增速為19.3%。

公司的歸母凈利潤也同樣達到了新高，為6.6億元，同比增長11%，但是近年來增速則保持著連續下降的趨勢。

一、電動自行車躋身第一大業務

愛瑪科技的主營業務為各類型電動車的制造以及銷售，2021年主營業務收入為152.6億，占總營收的99.1%。

在公司各類型電動車中，“電動自行車”與“電動兩輪摩托車”為收入的主要貢獻者，二者的營收合計占總營收超過90%。

公司今年總營收能夠取得如此成績，很大程度上歸功于電動自行車的收入增長：總營收增長了25億，而電動自行車則增長了21.4億，占總營收增長的86%

在電動自行車取得高增長的同時，另一大業務電動兩輪摩托車的增長則幾乎停滯，相對上年收入只增加了3000萬，同比增長不到0.5%。

電動自行車收入的高增長也使它成為了公司目前當之無愧的第一大業務。

相比于電動摩托車，電動自行車的受眾范圍更廣。如果想使用電動摩托車，還需要考取駕照才能上路，無疑抬高了使用門檻。

（來源：公司2021年報）

并且公司在招股書中便已經提到，電動摩托車在許多城市的部分區域以及時間段遭到限制出行，倘若未來的管控進一步加強，這部分業務也必將受到不利影響。

（來源：公司招股說明書）

二、市場競爭激烈，只能降價獲客

2021年公司整體的毛利率變化不大，相對上年僅增加了0.3個百分點，但是2020年相對2019年則出現了較為明顯的下降，減少了2.3個百分點。

原來是為了搶占是市場份額，公司對許多產品進行了降價處理。

（來源：公司招股說明書）

如果把愛瑪科技和電動兩輪車市場上的龍頭公司雅迪控股（01585.HK）進行比較，則會發現毛利率常年都不如雅迪。

對于電動車，原材料在營業成本中所占比重是很高的。公司2021年營業成本為135.9億，光是原材料的金額便達到了128.4億，占營業成本的比重為94.5%。

而在原材料的組成部分中，蓄電池與電機又是占比最大的材料。

（來源：公司招股說明書）

而蓄電池與電機的主要材料又是鉛與燒結釹鐵硼，就拿鉛來舉例，其2020年的期貨價格相對于2019年下跌較為明顯。

這也使得蓄電池和電機的采購單價減少。

(來源：公司招股說明書)

所以看來原材料成本的下降并沒有抵擋住公司降價對毛利率帶來的傷害。

公司2021年的毛利率相對于2020年的增長幾乎可以說是沒有，看來這價格一旦降下去就很難再重新提上來了。要知道愛瑪下面還有一堆“小弟”在虎視眈眈。

就以市場占比常年第四的$新日股份（603787）(603787.SH)$為例，其2020年的整體毛利率比同期的愛瑪科技還要低0.6個百分點（2021年數據暫未披露）。

在如此“內卷”的市場，你一漲價，善變的消費者們估計扭頭就去選擇其他品牌了。

三、現金流創新高，首次分紅偏保守

再來看看公司的費用情況，目前公司各項費用中最多的為銷售費用，2021年達到5.5億，同比增長38.0%。各項費用中又以研發費用增速最為迅猛，去年達到4億，同比增長68.8%。

因此銷售與研發費用率同比皆有提升。

除此以外，公司的財務費用變動較大。

原因便是公司賬面上的貨幣資金存量十分可觀，導致了利息收入的增加。除此以外，公司目前的有息負債水平相當低，短期借款、長期借款、應付債券通通為0，只有區區2021年不到600萬的一年內到期的非流動負債。

伴隨著營收的強勢增長，公司的經營活動現金流量凈額同樣達到了歷史新高，相對上年數據幾乎翻倍，達到21億，自由現金流則達到了14.3億。

公司在上市前沒有進行過現金分紅，2021年進行首次現金分紅，數額為2.05億，占同期自由現金流的14.3%。

結語

作為當今電動車行業的第二名，愛瑪科技上市后的首份年報可謂有喜有憂。

雖說營收破新高，但是由于當今電動車市場競爭十分激烈，不得不通過降價犧牲毛利率來提升市場占有率。

行業技術壁壘不高，準入門檻較低，近年來吸引了諸多新勢力電動車品牌入局，例如$小牛電動(NIU.US)$、九號電動、猛犸電動等。

而這，無疑會使行業內的競爭更加激烈。

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