大成國際業務部總監柏楊首發公募 深研個股 重視風險

A股估值大幅抬升后，2021年，處于溫和估值區域的港股受到南下資金青睞。據悉，大成基金旗下大成港股精選混合基金(QDII)(代碼：A類011583，C類011584)已于4月15日起發售。這只基金由大成國際業務部總監、大成基金跨境團隊研究總監柏楊親自掌舵。柏楊居港22年、管理跨境資產逾100億港元、投資港股經歷超10年，非常貼近港股市場、熟悉全球流動性。柏楊曾有學者經歷，中科大少年班畢業后，曾是港大商學院最年輕助理教授;后轉戰金融市場，成為大摩最年輕的亞太與新興市場策略師。柏楊投資框架為自上而下和自下而上相結合，具備全球視野、擅長資產配置及精選個股，此前曾兩度獲得海外金牛獎(頒獎機構：中國證券報;時間：2018年8月3日、2019年12月27日)。

居港22年首戰公募 多個“最年輕”頭銜

柏楊，大成基金國際業務部總監、大成基金跨境團隊研究總監。出身中科大少年班、，香港大學金融學博士，超10年港股投資管理經驗，曾連續兩年榮獲中國證券報第二屆、第三屆海外基金金牛獎。

資料顯示，柏楊2015年加入大成基金，2018年3月起任全國社保基金首批港股通委托組合投資經理。此前，他在學界、研究界、投資界20余年跨界經歷中，長期接觸主導香港市場的機構投資者，包括全球大型主權基金、外資大型長倉基金、對沖基金及中資、內資，對他們的風格偏好有極強把握;同時，他對全球流動性有深刻了解，對于投資香港這個貨幣直接掛鉤美元的資本市場，作用舉足輕重。

正如柏楊所說，在港股市場，“不謀全局者不足謀一域”，只有從全球大類資產的森林才能去看清楚港股這顆具體的樹木。

目前，柏楊管理多只跨境專戶類產品，所管理產品的資產規模共計超100億元，其中權益類產品管理規模約50億元，以港股投資為主。

深研個股 重視風險

市場往往對長期結構性變化的開端反應不足，而對短期事件反應過度。憑借長期頂級投行的市場策略研究經驗，柏楊善于在重大宏觀趨勢形成初期準確把握方向，捕捉市場風漂移和大型投資主題的形成動向。不同于市場主流，柏楊選股以自上而下為主，投資風格保持開放，不排斥成長、價值、周期中的任何一種資產，也不局限于某一或某些行業。現有管理投資標的從“舊經濟”到“新經濟”，從消費、金融、房地產到醫療保健、信息技術，遍布全市場各行業。

柏楊認為，投資應該保持開放心態，不自我設限，不把成長和價值對立起來。長期管理機構(包括社保基金)專戶，柏楊的投資風格略帶絕對收益格色彩，所以非常重視風險控制，非常厭惡大的回撤，因為回撤直接關系到重新回到凈值的速度。柏楊強調：踏空不是風險，虧錢才是!

柏楊投資以中長期持有為主，極少數極端情況下，才會進行顯著倉位調整和風格切換。柏楊認為，

準確把握市場趨勢 敢于抓住拐點集中交易

柏楊的投資框架是自上而下與自下而上相結合，傾向于自上而下：判斷宏觀經濟和貨幣、財政政策現狀，然后觀察資本市場的預期、估值和各板塊的估值、盈利增速，篩選性價比最好的國家、地區及行業，最后結合自下而上的深度個股研究進行選股。選擇行業和風格較多，較少擇時，僅當市場處于極端估值和情緒情況下有例外情況。這與學術界對基金績效的分析研究結果一致，即投資的絕大多數收益來自資產配置，其次來自選股，極少部分來自擇時。結合自上而下的投資框架與純粹自下而上的框架不同正在于前者能夠同時獲取資產配置時風格選擇和板塊輪動帶來的收益。

柏楊稱，如果他判斷市場估值水平或風格輪動已接近重要拐點，他會做多而集中的交易。除此之外，他的投資則以平穩和緩慢的替代為主，投資組合整體年均換手率不高。

他認為，受益于港股體量和結構的雙重變化、受到去年全球疫情拖累的港股估值，2021年港股將大概率跑贏A股。體量上，港股IPO活躍，體量持續增加，目前幾乎是A股市值一半，并連續兩年蟬聯全球IPO總金額前三甲。結構上，由于香港和滬深兩地上市規則存在差異，港股市場凝聚了大批極具活力的TMT和生物醫藥企業，他認為港股未來非常有望成為中國版的納斯達克。根據GICS的行業分類，港股恒生指數中“新經濟”成分占總市值的比例已由5年前的16%增加至目前的39%。除此之外，港股近期又受益于中概股回歸趨勢，看高一線。

大類配置方面，他關注“三U資產”(Under-loved, Under-owned and Undervalued)，即大家不太喜歡的、被機構投資者較少持有的以及深度低估的股票，他認為這類股票里面埋藏著良好中長期投資機會。