解讀蒙牛乳業(yè)盈利預(yù)警：提質(zhì)增效，穩(wěn)定派息

蒙牛乳業(yè)（002319.HK）最新發(fā)布盈利預(yù)警公告，由于貝拉米的商譽(yù)及相關(guān)無形資產(chǎn)減值，以及聯(lián)營(yíng)公司現(xiàn)代牧業(yè)的生物資產(chǎn)減值和商譽(yù)減值撥備，兩項(xiàng)非現(xiàn)金性質(zhì)的會(huì)計(jì)項(xiàng)目將導(dǎo)致2024年凈利潤(rùn)同比大幅下滑，并觸發(fā)了盈利預(yù)警。

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，蒙牛乳業(yè)的減值主要是由于貝拉米嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)未達(dá)預(yù)期以及2024年行業(yè)奶價(jià)下行帶來的上游減值壓力。這一舉措可以被視為利空出盡，同時(shí)也彰顯了蒙牛對(duì)自身戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)效率的信心。多家券商研報(bào)顯示，中國(guó)乳業(yè)正處于供給出清和格局優(yōu)化的關(guān)鍵階段，2025年頭部乳企的利潤(rùn)確定性將顯著增強(qiáng)。

商譽(yù)減值 釋放壓力

據(jù)分析，蒙牛乳業(yè)2024年扣除兩項(xiàng)非經(jīng)常性事項(xiàng)后的凈利潤(rùn)與2023年48億元的凈利潤(rùn)相比，至少持平。考慮到2024年消費(fèi)品市場(chǎng)不景氣，乳業(yè)總體承壓的大背景，取得該成績(jī)已實(shí)屬不易。

根據(jù)公告，此次減值屬于“非現(xiàn)金性質(zhì)”的會(huì)計(jì)調(diào)整。行業(yè)專家表示，蒙牛乳業(yè)此前收購(gòu)的貝拉米奶粉資產(chǎn)因盈利不及預(yù)期，積累了較高的商譽(yù)壓力。此次通過大額減值計(jì)提，徹底釋放了商譽(yù)壓力，一次性解決了歷史遺留問題，為后續(xù)發(fā)展掃清了障礙。

該人士指出，本次減值屬于非經(jīng)營(yíng)性、非持續(xù)性事件，影響的是商譽(yù)減值等會(huì)計(jì)處理影響后的報(bào)表端凈利潤(rùn)，并不能反映蒙牛乳業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)層面的核心盈利能力。而公告里的“毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比明顯提升......但受兩項(xiàng)減值因素影響，預(yù)期本集團(tuán)2024年公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)將約為0.5-2.5億元。若剔除上述減值的影響，公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)同比仍然穩(wěn)健”的表述，說明公司扣非后凈利潤(rùn)表現(xiàn)或超預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，蒙牛乳業(yè)2024年上半年凈利潤(rùn)同比下滑19%，下半年凈利潤(rùn)同比會(huì)有顯著增加，經(jīng)營(yíng)效率會(huì)有明顯提升，這或許就是蒙牛乳業(yè)選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)一次性出清利空的“底氣”所在，也說明蒙牛乳業(yè)去年所做的一系列提質(zhì)增效舉措已經(jīng)取得明顯收效。

此外，蒙牛乳業(yè)也在本次盈警公告明確表示，宣派股息時(shí)會(huì)剔除兩項(xiàng)減值的影響，即蒙牛乳業(yè)2024財(cái)年對(duì)股東的分紅不以減值后的報(bào)表凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)。按照市場(chǎng)慣例，?股東分紅通常是基于凈利潤(rùn)進(jìn)行，而不是扣非凈利潤(rùn)?。業(yè)內(nèi)人士指出，蒙牛乳業(yè)如此“打破常規(guī)”的回饋股東，彰顯了其對(duì)股東回報(bào)的重視、現(xiàn)金流穩(wěn)健和現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕的底氣，更是對(duì)自身發(fā)展和未來的信心。

輕裝上陣 未來可期

近期，各大中外券商也對(duì)行業(yè)及蒙牛乳業(yè)未來發(fā)展預(yù)期給出肯定評(píng)級(jí)。華創(chuàng)證券在行業(yè)報(bào)告中表示，當(dāng)前乳業(yè)板塊已走出底部，行業(yè)長(zhǎng)端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優(yōu)勢(shì)在原奶周期波動(dòng)中得以強(qiáng)化，隨著企業(yè)逐步去庫(kù)到位、上游相關(guān)各類減值隨著去化推進(jìn)逐步收斂，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況將持續(xù)向好。待原奶周期反轉(zhuǎn)、需求回暖甚至催化提價(jià)，板塊有望迎來業(yè)績(jī)與估值雙擊機(jī)會(huì)。

同時(shí)，政策層面的支持也為乳業(yè)的回暖增添了信心。2月10日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，提振消費(fèi)是重中之重，其中健康消費(fèi)是重點(diǎn)之一。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，乳制品行業(yè)作為健康消費(fèi)的重要組成部分，將受益于政策的鼓勵(lì)和支持。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，從去年蒙牛乳業(yè)提出“一體兩翼”的最新經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在進(jìn)一步做大做強(qiáng)主體業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大大健康和海外業(yè)務(wù)布局，到如今的果斷出盡利空，都顯示了對(duì)于未來發(fā)展的信心。從投資決策的角度來看，企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)效率疊加政策鼓勵(lì)、內(nèi)需改善，都在為市場(chǎng)傳遞著積極的信號(hào)。本次商譽(yù)減值后，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將更加健康，加上管理層一系列提質(zhì)增效舉措的落地，預(yù)期未來可實(shí)現(xiàn)更高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

提質(zhì)增效 穿越周期

當(dāng)前，中國(guó)乳業(yè)因上游原奶供需失衡和下游消費(fèi)市場(chǎng)疲軟而進(jìn)入周期性調(diào)整階段。為了化解供需矛盾，蒙牛乳業(yè)在2024年以“一體兩翼”戰(zhàn)略為核心，全面推動(dòng)提質(zhì)增效。通過數(shù)智化轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新和品牌升級(jí)等方面取得顯著成果。

在組織運(yùn)營(yíng)層面上，蒙牛乳業(yè)通過數(shù)字化驅(qū)動(dòng)打造扁平高效的組織，推動(dòng)流程的變革和效能的提升，發(fā)展模式從過去的規(guī)模效應(yīng)向價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)化。同時(shí)，蒙牛乳業(yè)嚴(yán)格控制各項(xiàng)資本支出，持續(xù)提升自由現(xiàn)金流，提高分紅的能力，為股東實(shí)現(xiàn)更大的回報(bào)。

在品牌驅(qū)動(dòng)方面，蒙牛乳業(yè)不僅通過世界杯、奧運(yùn)會(huì)等世界級(jí)IP合作，助力其全球業(yè)務(wù)發(fā)展，還在國(guó)內(nèi)通過線上線下活動(dòng)加大品牌推廣。例如，2025年春節(jié)期間，蒙牛乳業(yè)憑借和爆火電影《哪吒2》的深度合作，借勢(shì)在全國(guó)各大商超、專賣店以及線上電商、小程序等渠道加大市場(chǎng)推廣力度，收獲了“潑天”的品牌曝光和商業(yè)價(jià)值。

尤其在數(shù)智化領(lǐng)域，蒙牛乳業(yè)已深耕多年，2015年便開啟了數(shù)智化轉(zhuǎn)型，在重構(gòu)商業(yè)模式、打造供應(yīng)鏈生態(tài)閉環(huán)和提升產(chǎn)業(yè)鏈效能等方面效果顯著。2024年，蒙牛乳業(yè)寧夏全數(shù)智化工廠獲評(píng)成為中國(guó)乳業(yè)首座“燈塔工廠”，這也是全球首家液態(tài)奶“燈塔工廠”。

此外，蒙牛乳業(yè)也在通過研發(fā)創(chuàng)新積極打造第二增長(zhǎng)曲線。2024年，蒙牛乳業(yè)長(zhǎng)期投入的國(guó)產(chǎn)益生菌項(xiàng)目榮獲“國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”，自主研發(fā)的母乳低聚糖（HMO）突破國(guó)外壟斷，獲中美兩國(guó)政府審批。2024年底，蒙牛乳業(yè)在呼和浩特主辦“2024年乳業(yè)科技及營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會(huì)”，也在致力于凝聚“創(chuàng)新合力”推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步。

分析師指出，中國(guó)乳業(yè)正在經(jīng)歷周期性調(diào)整。在此背景下，蒙牛乳業(yè)在數(shù)智轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新和品牌建設(shè)等方面的成果，讓蒙牛乳業(yè)在下一個(gè)發(fā)展周期中占據(jù)了有利的生態(tài)位。

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