市值管理新規推動估值重塑 央國企或成主導

 日前，證監會正式發布上市公司市值管理新規，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質量。近一段時間以來，多家上市公司陸續在投資者互動平臺表示將積極加強市值管理，制定市值管理制度。業內人士則認為，新規的出臺將進一步引導價值投資理念，改善A股投資生態，而長期低估的央國企則有望成為本輪市值管理的主導力量。

  上市公司積極回應新規

  稍早之前的11月15日，為進一步引導上市公司關注自身投資價值，切實提升投資者回報，證監會制定了《上市公司監管指引第10號——市值管理》（以下簡稱《指引》或“新規”），要求上市公司以提高公司質量為基礎，提升經營效率和盈利能力，并結合實際情況依法合規運用并購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質量。《指引》明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員等相關方的責任，并對主要指數成分股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。同時，《指引》明確禁止上市公司以市值管理為名實施違法違規行為。

  市值管理，是指上市公司以提高公司質量為基礎，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰略管理行為。記者發現，自《指引》公布以來，多家上市公司紛紛表示，高度重視市值管理，將積極合法開展相關工作。

  例如，龍軟科技公告稱，公司一直高度重視提質增效和市值管理工作，一方面將持續做大做強主業，提升公司經營效益；另一方面強化資本市場溝通，將逐步通過業績說明會、接待調研等方式持續傳遞公司價值，維護投資者利益。

  南網儲能在投資者關系平臺上答復投資者時表示，公司從基本面、資本面兩方面加強市值管理。一是不斷加強經營管理，加快業務發展，提升公司價值創造能力，持續做優公司基本面；二是積極開展投資者關系管理，適時用好資本市場工具，推動公司價值實現。

  百克生物則在近日公布了該公司的市值管理制度，提出董事會應當重視公司質量的提升，根據當前業績和未來戰略規劃就公司投資價值制定長期目標，在公司治理、日常經營、并購重組及融資等重大事項決策中充分考慮投資者利益和回報，堅持穩健經營，避免盲目擴張，不斷提升公司投資價值。

  前海開源基金首席經濟學家楊德龍對《經濟參考報》記者表示，市值管理本質上是通過提高公司質量、提升經營效率和盈利能力，并結合實際情況依法合規地運用并購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值提升，合理反映上市公司質量。

  川財證券首席經濟學家陳靂則對記者表示，《指引》將會進一步引導價值投資理念，推動市場逐漸向價值投資轉變，同時還將增強市場穩定性，以增強投資者對資本市場的信心。《指引》對于效率高、盈利強的上市公司，可進一步優化配置，促使上市公司整體質量提升，資本市場投資生態也會更加體現優勝劣汰的屬性，指引也鼓勵上市公司多進行并購重組、轉型升級，提振了投資者信心。

  新規改善A股投資生態

  投資者是市場之本，上市公司是市場之基。近年來，證監會持續推動上市公司質量提升，支持和引導上市公司不斷改善經營效率和盈利能力，提高信息披露質量和透明度，增進與投資者溝通互動，綜合運用分紅、回購、大股東增持等手段提升投資價值。證監會主席吳清日前透露，截至10月末，A股上市公司已公告中期現金分紅6441億元，新增披露回購方案1360單，數量和金額均創歷史新高。

  今年4月發布的新“國九條”明確，推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系。引導上市公司回購股份后依法注銷。鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。依法從嚴打擊以市值管理為名的操縱市場、內幕交易等違法違規行為。

  根據《指引》，應當制定上市公司市值管理制度的主要指數成分股公司包括中證A500、滬深300、科創50、科創100、創業板指、創業板中盤200及北證50等。華西證券研究指出，上述主要指數成分股共計952家上市公司，占A股總市值比重的70%，占A股自由流通市值比重的64%，包含了A股主要寬基指數的核心資產。該機構指出，本次《指引》是資本市場新“國九條”下“1+N”政策體系的配套落實，對于穩定資本市場、提升上市公司質量、改善A股投資生態起到積極作用。

  中信建投認為，市值管理監管指引的發布旨在進一步落實新“國九條”推動上市公司提升投資價值的要求，持續推動上市公司增進與投資者溝通互動，綜合運用分紅、回購、大股東增持等手段提升投資價值。《指引》的發布是資本市場監管體系完善的重要一步，有助于提升上市公司的整體質量，為投資者提供了更加健康和透明的市場環境，有助于增加市場的流動性、促進市場活躍度的提升。

  國泰君安研究指出，市值管理新規落地，主要成分股公司的市值管理方案及長期破凈公司估值提升計劃也將提上日程，將強化投資者對于上市公司增加股份回購的預期。同時，納入主要成分股公司的范圍進一步擴大，也將擴大采取回購措施的上市公司范圍。

  央國企估值成關注焦點

  伴隨著市值管理新規的正式落地，長期存在估值偏低問題的央國企成為市場關注的焦點。銀河證券研究顯示，截至11月15日，A股5366家上市公司中，國有企業共計1428家，占比為26.6%；總市值約51萬億元，占比為51.8%。從估值水平來看，全A的PE（TTM）估值為18.49倍，處于2010年以來59%分位數水平，PB（LF）為1.57倍，處于2010年以來14.11%分位數水平。A股市場估值存在結構性國有企業估值相對偏低問題，當前中證央企PE（TTM）為11.19倍，中證國企則為13.23倍。

  該機構指出，央國企改革深化提升，市值管理帶來央國企投資新機遇。我國五輪央國企改革逐步從放權讓利、建立現代企業制度，發展到聚焦提升核心競爭力、優化國有經濟布局，并強調價值導向。市值管理成為本輪改革的重要抓手，旨在實現國有資產保值增值、提升央國企估值和股東回報、優化資源配置、促進央國企做優做強、服務資本市場改革和高質量發展需要。

  中泰證券也認為，央國企是本輪市值管理的主導力量，監管層高度重視市值管理，一方面是為了穩定市場估值，另一方面則是金融市場“擁抱新質生產力發展”的必然要求。就中期而言，穩健高分紅的央國企以及市值“破凈”的地方國企是本輪市值管理、并購重組政策下最受益的方向。

  實際上，2024年以來，涉及央國企的市值管理考核預期就在不斷增強。1月24日，國資委表示將“進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核”；1月26日，證監會提出“推動將市值納入央企國企考核評價體系”；1月29日，國資委提出“全面推開上市公司市值管理考核”。中信證券表示，在前期多項政策的推動下，國資委已經鼓勵上市央國企將“一利五率”等指標納入績效評價體系中，而隨著本次證監會正式發布市值管理指引，預計上市央國企的業績表現、公司治理、股東回報將再上一臺階。

  華西證券則認為，長期破凈公司市值管理訴求更強。根據市值管理新規，長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃。長期破凈是指股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股凈資產。根據統計，截至11月15日，A股長期破凈公司有212家，占A股總市值比重的15%。分企業性質看，長期破凈公司中，中央國企占比超過60%；分行業看，長期破凈公司集中在銀行、房地產、建筑裝飾、交通運輸、鋼鐵等行業。

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