沈建光：2025“超常規(guī)”政策的六大看點

12月9日，中央政治局召開會議分析研究2025年經(jīng)濟工作。面對11月經(jīng)濟恢復動力放緩、明年外部發(fā)展環(huán)境嚴峻的局面，會議釋放了“以非常手段應對非常形勢”的積極信號。一方面，首次提出“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”，將宏觀政策取向調整為“更加積極的財政政策+適度寬松的貨幣政策”組合，明確釋放加力信號，并重點要求大力提振消費、穩(wěn)樓市穩(wěn)股市；另一方面，高度重視政策落地實施，部署要求以標志性改革措施配合提升宏觀政策效果，通過各領域協(xié)同聯(lián)動提高政策整體效能。

第一，開啟“超常規(guī)”政策應對模式。此次會議整體基調中提出“實施更加積極有為的宏觀政策”，并首次提出“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”，體現(xiàn)決策層穩(wěn)增長的決心。9月以來，一攬子增量政策帶動9-10月經(jīng)濟指標回升，但高頻數(shù)據(jù)顯示，11月以來消費、投資、工業(yè)生產等恢復勢頭有所放緩，物價仍然低迷。上述新的基調調整表明，政策層已經(jīng)看到了11月以來經(jīng)濟形勢的邊際變化，并預期特朗普上臺后經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境將更加嚴峻，需要“以非常手段應對非常形勢”。

第二，財政貨幣政策定調比肩“四萬億”時期。此次會議明確要求“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，是宏觀政策基調的重大調整。一方面，貨幣政策從“穩(wěn)健”轉為“適度寬松”，上一次采用這一定調是2009-2010年應對全球金融危機時，預示2025年將更大力度地降準降息；另一方面，財政政策由“積極”轉為“更加積極”，預示2025年赤字率可能突破4%，超長期特別國債、專項債也將增加規(guī)模。此外，結合會議的“充實完善政策工具箱”要求，“超常規(guī)”或意味著更有力、更大膽的舉措。

第三，提振消費作為擴大內需的重中之重。會議指出“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，且擺在了明年工作部署的首位。面對特朗普關稅政策潛在沖擊，擴大內需的重要性顯著提升。8月份以來消費品以舊換新政策的作用突出，11月8日財政部部長藍佛安表示明年將“擴大消費品以舊換新的品種和規(guī)模”，預計明年消費品以舊換新的財政補貼力度將會加大，品類范圍將會擴大，此外服務消費(占消費的比重接近一半)也有望成為政策發(fā)力的重點。與此同時，會議要求提高投資效益，表明投資政策的重點從數(shù)量轉向質量，更加注重市場帶動效應大的投資項目，更加注重科技創(chuàng)新和“兩重”投資。

第四，解決樓市股市的低迷問題。會議提出“穩(wěn)住樓市股市”，與9月政治局會議“促進房地產市場止跌回穩(wěn)”“努力提振資本市場”的表態(tài)一脈相承。9月一攬子增量政策落地以來，新房成交回暖、股市整體上漲。然而，地產企穩(wěn)還需要政策落地和進一步加碼，下一步打通收儲堵點、建立房地產穩(wěn)定基金、核心城市放開限購要求等值得期待。10月中旬以來A股陷入震蕩，繼續(xù)上行需要更多政策支持(例如股市平準基金)，但最終還是取決于經(jīng)濟基本面改善。

第五，以標志性改革落地提升政策效果。此次會議在整體思路中要求“穩(wěn)定預期、激發(fā)活力”，并在后面的工作部署中要求“發(fā)揮經(jīng)濟體制改革牽引作用，推動標志性改革舉措落地見效”。當前，市場預期不穩(wěn)、企業(yè)信心不足，不只是宏觀經(jīng)濟政策調控應對的問題，也有體制機制方面的問題制約，企業(yè)發(fā)展的一些基礎性問題還沒有得到很好解決。2025年是二十屆三中全會改革部署完整實施的第一年，結合前期市場關注和政策層討論，預計政策層接下來將加快推進財稅體制、完善社保制度、科技創(chuàng)新機制等重點領域的改革落地。

第六，強調已出臺政策的實施見效。相對于之前的政治局會議，此次會議高度重視政策落地見效，明確要求“確保黨中央各項決策部署落到實處”、“堅持求真務實，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，增強協(xié)同聯(lián)動，加強預期管理，提高政策整體效能”。這背后是，9月份增量政策推出以來，有些落地見效的速度還不夠快。預計2025年，有關政策措施將更快落地實施。

整體來看，此次中央政治局會議延續(xù)9月份會議的大基調，政策表態(tài)超出預期、政策方向清晰明確，較好地提振了市場信心。在此基礎上，即將召開的中央經(jīng)濟工作將會進行更詳細的工作部署。展望2025年，如果上述政策部署能夠切實落地，中國經(jīng)濟有望化解外部環(huán)境不利沖擊，重回穩(wěn)定發(fā)展的軌道。

作者：沈建光，京東集團首席經(jīng)濟學家；朱太輝，京東經(jīng)濟發(fā)展研究院高級研究總監(jiān)；姜傳鉞，京東經(jīng)濟發(fā)展研究院宏觀研究員

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