中泰證券：游戲標的篩選核心看公司持續穩定賺取現金流 關注網易、吉比特與三七互娛

中泰證券發布研究報告稱，游戲標的篩選核心看公司持續穩定賺取現金流的能力，從財務與產品兩端觀測。1)財務端：中泰證券選取18家公司，對比每股經營性凈現金流年度同比增長情況，2018~2021年4年同比增速均保持增長的公司僅有吉比特(603444.SH)一家，3年同比實現增長的公司包括騰訊控股(00700)、網易(09999)、湯姆貓(300459.SZ)，此外三七互娛(002555.SZ)每股經營性凈現金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后兩年連續出現超過10%的下滑，從數據端看三七互娛的經營周期性較為明顯。2)產品力：從新品數量、排名表現兩個維度來分析，“騰網”、吉比特、三七互娛、完美世界(002624.SZ)表現較為突出。中泰證券建議重點關注網易、吉比特與三七互娛。

中泰證券主要觀點如下：

①長期vs短期：選取港股、美股、A股上市游戲企業25家，分別對比1)上市至今;2)2017年至今;3)2020年至今3個時間維度各公司市值漲跌幅。其中上市超過5年且近5年年化收益超過15%的公司僅2家，分別為網易與吉比特。近兩年時間維度，高收益標的以中小市值企業為主，年化收益超過15%的公司分別為網易、愷英網絡(002517.SZ)、心動公司(02400)、中青寶(300052.SZ)、友誼時光(06820)、寶通科技(300031.SZ)。總結：若對短期收益率有一定要求，最好的方式是跟蹤企業變化，在估值相對底部，買入有新項目兌現預期的標的。投資頭部游戲標的，在合理估值即可介入，短期獲取收益不一定是最優選擇，但長期來看是最優選擇。

②Beta or Alpha：1)游戲公司股價高頻寬幅波動，反復徘徊于過高估與過低估之間;2)A股波動具有同步性。游戲股股價波動劇烈，中小公司尤甚，核心是由其商業模式決定，當新項目獲得成功，往往是帶動公司短期內EPS與PE雙升，市場在短期傾向于樂觀估計公司的研發實力，給與過高的估值水平和產品利潤預期，而一旦產品開始表現不及預期，則又會出現EPS與PE的雙降，出現過于低估公司研發技術底層的儲備與未來新品潛力，游戲公司的股價往往就在過高估與過低估之間來回徘徊。

數據表明A股游戲公司更多呈現出同漲同跌的板塊性行情，個股出現脫離板塊的獨立行情機會較少，港美市場個股PE波動沒有明顯同步性，與自身業務發展節奏關聯度更高。總結：游戲公司股價整體呈現短期高頻寬幅波動，長期收斂于基本面。一方面，部分標的雖然長期看收益不佳，但不妨礙在短期有產品變化與低估值時參與獲取超額收益;另一方面，A股游戲標的投資需更多考慮Beta因素，特別是持股周期較短的情況下，中泰證券認為還需要考慮板塊性的催化因素。

③標的篩選：核心看公司持續穩定賺取現金流的能力，從財務與產品兩端觀測。1)財務端：中泰證券選取18家公司，對比每股經營性凈現金流年度同比增長情況，2018~2021年4年同比增速均保持增長的公司僅有吉比特一家，3年同比實現增長的公司包括騰訊控股、網易、湯姆貓(300459.SZ)，此外三七互娛每股經營性凈現金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后兩年連續出現超過10%的下滑，從數據端看三七互娛的經營周期性較為明顯。2)產品力：從新品數量、排名表現兩個維度來分析，“騰網”、吉比特、三七互娛、完美世界(002624.SZ)表現較為突出。

風險提示：1)產品延期上線風險;2)產品上線表現不及預期風險;3)行業政策及監管風險;4)預測假設與數據統計相關風險

關鍵詞： 中泰證券 游戲標的 穩定賺取現金流 三七互娛