天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫瀟雅近期對(duì)東方電纜（603606）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海纜業(yè)績短期承壓，訂單充足毛利率趨穩(wěn)回升》，本報(bào)告對(duì)東方電纜給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為73.6元。

東方電纜

事件

(相關(guān)資料圖)

公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入56.65億元，同減1.88%；歸母凈利潤7.36億元，同減23.43%；扣非凈利潤7.54億元，同減21.03%。

其中，22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入18.05億元，同減24%，環(huán)減12%；歸母凈利潤2.14億元，同減34%，環(huán)減12%；扣非凈利潤2.25億元，同減30%，環(huán)減11%。

海纜交付不及預(yù)期，毛利率環(huán)比改善支撐信心

分業(yè)務(wù)來看，公司22Q3陸纜營收10.67億元，同比下降4.82%，占總營收比59%（22Q1、22Q2為44%、60%）；海纜營收4.69億元，同比下降52.86%，占總營收比僅為26%（22Q1、22Q2為41%、35%）；海洋工程營收2.59億元，同比下降3.05%，占總營收比14%（22Q1、22Q2為15%、5%）。

公司22Q3業(yè)績不及預(yù)期，主要系國內(nèi)海上風(fēng)電受多種因素影響，建設(shè)有所延緩，導(dǎo)致海纜項(xiàng)目交付延后，且22年新增海纜訂單交期基本在23年及以后，因此22Q3海纜營收確認(rèn)同比減少5.26億元。

盈利方面，公司22Q3毛利率達(dá)23.50%，環(huán)比提升2.92pct。其原因主要系：1）陸纜方面，三季度以來大宗商品價(jià)格持續(xù)下降，原材料成本降低；2）海纜方面，交付部分臍帶纜項(xiàng)目。

在手訂單充足，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充

截止22Q3末，公司在手訂單94.45億元，其中海纜系統(tǒng)58.12億元，陸纜系統(tǒng)23.67億元，海洋工程12.66億元。

產(chǎn)能擴(kuò)充方面，公司正進(jìn)一步深化南部產(chǎn)業(yè)基地（廣東陽江）的產(chǎn)能規(guī)劃，將同時(shí)啟動(dòng)一、二期項(xiàng)目的建設(shè)，涉及海纜、陸纜兩個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊，相比原有的設(shè)計(jì)產(chǎn)能有所增加。

盈利預(yù)測

公司22Q3業(yè)績受多重因素影響，海纜交付或有所延遲，但毛利率已穩(wěn)步回升，由此我們下修22年歸母凈利潤至10億元（前值為12.4億元），對(duì)應(yīng)上修23/24年歸母凈利潤至19.8/24.0億元（前值為18.7/22.1億元），對(duì)應(yīng)PE52/27/22x，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)速度不及預(yù)期，政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券王蔚祺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.98%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為41.82。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為86.63。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東方電纜（603606）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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