三七互娛10月30日發(fā)布22年三季報(bào)。公司22Q1-Q3營業(yè)收入116.78億元，yoy-3.57%;歸母凈利潤22.57億元，yoy+31.11%，處在預(yù)告中線(預(yù)告22~23億);扣非凈利潤22.11億元，yoy+45.53%。公司22Q1-Q3毛利96.34億元，毛利率82.50%，yoy-2.32pcts;凈利率19.11%，yoy+5.04pcts。

22Q1-Q3公司銷售費(fèi)用61.85億元，yoy-14.96%;銷售費(fèi)用率52.96%，yoy-7.09pcts，主要系上年同期上線的《榮耀大天使》、《斗羅大陸：武魂覺醒》、《斗羅大陸：魂師對決》等游戲在本期已進(jìn)入成長期，流量投放減少所致。管理費(fèi)用3.33億元，yoy-0.66%，管理費(fèi)用率2.85%，yoy+0.27pcts。

研發(fā)費(fèi)用7.35億元，yoy-25.87%，研發(fā)費(fèi)用率6.29%，yoy-1.90pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.52億元，yoy-53.31%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.44%，yoy-0.16pcts。

22Q3短期承壓，靜待新游上線帶來增益。22Q3公司營業(yè)收入35.86億元，yoy-21.56%。歸母凈利潤5.62億元，yoy-35.26%，扣非歸母凈利潤5.67億元，yoy-35.65%。主要系今年產(chǎn)品上線進(jìn)度受制，國內(nèi)新上線重點(diǎn)游戲同比減少，存量產(chǎn)品進(jìn)入成熟期或生命周期中后期所致。22Q3公司銷售費(fèi)用18.45億元，yoy-25.82%，銷售費(fèi)用率51.45%，yoy-2.96pcts。研發(fā)費(fèi)用2.38億元，yoy-25.10%，研發(fā)費(fèi)用率6.64%，yoy-0.31pcts。管理費(fèi)用1.24億元，yoy+9.36%，管理費(fèi)用率3.46%，yoy+0.98pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.36億元，yoy-361.91%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.00%，yoy-0.83pcts。

國內(nèi)產(chǎn)品儲備豐富，七款游戲已獲版號。國內(nèi)部分，截止22年8月31日，公司儲備有20款產(chǎn)品。已獲版號的產(chǎn)品有三國SLG《霸業(yè)》(自研)、MMORPG《代號古風(fēng)》(自研)、融合卡牌《光明冒險(xiǎn)》、未來科技MMO《曙光計(jì)劃》航海MMO《夢想大航海》、放置卡牌《最后的原始人》、卡牌《空之要塞：

啟航》、SLG《小小蟻國》等，完成度都較高。寫實(shí)螞蟻類游戲《小小蟻國》已于22年9月24日上線，上線當(dāng)天即獲得ios游戲免費(fèi)榜第二名，系長生命周期產(chǎn)品。蒸汽朋克題材《空之要塞：啟航》已于10月26日上線，上線當(dāng)天即登頂ios免費(fèi)游戲榜，期待推廣期后逐漸步入利潤回收階段帶來增益。

精品化+多元化+全球化，海外業(yè)務(wù)成績亮眼。海外部份，公司儲備有16款產(chǎn)品。自研包括《代號3D版WTB》、《代號魔幻M》、《代號GOE》、《代號古風(fēng)》，代理包括《不朽覺醒》、《上古王冠》、《鐵桿三國》等。以上產(chǎn)品完成度較高，預(yù)期將陸續(xù)測試、上線。

公司海外旗艦游戲《Puzzles&Survival》躍居SensorTower九月中國出海手游收入榜第2名，并于22年8月在韓國推出奇幻冒險(xiǎn)RPG《光明與黑暗之戰(zhàn)》，上線首日即入圍韓國手游下載榜Top5，收入隨之快速上漲，躋身SensorTower9月增長榜第16名。

投資建議：考慮新游上線延期，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤至29.66/35.26/39.88億元，(原預(yù)測33.02/37.88/42.53億元)，同比增長3.16%/18.87%/13.11%，對應(yīng)估值11x/10x/9x，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流水不達(dá)預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，版號發(fā)放不及預(yù)期

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