歌力思發(fā)布2022年第三季度報告，22Q1-Q3營收同增4.35%至17.45億元，歸母凈利潤同-66.51%%至0.82億元，扣非凈利潤同-68.49%至0.71億元。單Q3營收同增0.25%達(dá)到5.75億，歸母凈利潤同-45.51%至0.31億，扣非凈利潤同-40.87%至0.30億元。

營收同比轉(zhuǎn)為正增長，利潤端多因素擾動下持續(xù)承壓。22Q1/Q2/Q3營收分別為6.28/5.43/5.75億元，分別同比變動+17.20%/-3.69%/+0.25%，營收同比增速轉(zhuǎn)正。22Q1/Q2/Q3歸母凈利潤分別為0.47/0.03/0.31億元，分別同比變動-49.67%/-96.44%/-45.51%，利潤端持續(xù)承壓，主要系公司加快門店拓展以提高市場份額(新開門店費用偏剛性)，以及海外業(yè)務(wù)受國際局勢及能源等因素擾動。

品牌矩陣多點開花，SP品牌表現(xiàn)亮眼。分品牌來看，22Q1-Q3(1)主品牌Ellassay營收同減5.62%至6.51億元，毛利率同比下滑4.83pct至67.73%;(2)LAUREL營收同增4.85%至1.72億元，毛利率同比下滑1.38pct至71.16%;(3)EdHardy及EdHardyX營收同增0.67%至2.24億元，毛利率同比增長1.03pct至51.83%;(4)IROParis營收同增4.95%至4.75億元，毛利率同比下滑2.94pct至56.68%;(5)self-portrait營收同增63.49%至1.99億元，毛利率同比下滑0.9pct至83.36%。門店角度看，Ellassay/LAUREL/EdHardy及EdHardyX/IROParis/self-portrait門店數(shù)分別為295/81/102/94/36家，較年初凈增門店數(shù)分別為19/13/-4/14/16家。

線上盈利質(zhì)量提升明顯，線下渠道逆勢拓店。分渠道來看，(1)22Q1-Q3線下/線上營收分別為14.71/2.49億元，分別同比增長0.12%/37.85%，其中線上收入占比同比提升3.53pct至14.51%，主要系公司線上進(jìn)行多平臺布局。線下/線上毛利率分別變動-3.36/+10.01pct至65.92%/57.96%，線上盈利質(zhì)量提升明顯。(2)22Q1-Q3直營/加盟營收分別為13.85/3.37億元，分別同比變動+12.42%/-19.72%，截至Q3末直營/加盟門店數(shù)分別為456/152家，分別較年初變動+76/-18家。直營表現(xiàn)優(yōu)于加盟，其中直營門店逆勢拓張帶動銷售穩(wěn)健增長，加盟渠道受疫情影響較大渠道規(guī)模略有收縮。

Q3盈利能力提升明顯，費用端小幅波動。運營方面，22Q1-Q3毛利率同比下降2.28pct至64.09%(單Q3同比提升2.17pct至64.59%)，主要系線上渠道加強(qiáng)管理帶動Q3毛利率向上。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為45.78%/9.38%/2.45%/0.54%，分別同比變動+7.00/+1.32/-0.04/+0.76pct，銷售費用提升主要系門店開設(shè)和營銷投放的剛性費用。歸母凈利潤率為同比下降9.6pct至6.42%。

逆勢搶占市場份額把握成長機(jī)遇，多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。短期來看，公司受外部環(huán)境多因素擾動下業(yè)績略有承壓，逆勢下快速拓展渠道搶占市場份額，期待消費拐點到來后的業(yè)績兌現(xiàn)。中長期來看，公司作為國內(nèi)輕奢時尚女裝的龍頭企業(yè)，通過搭建多品牌矩陣、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整有望實現(xiàn)健康高質(zhì)量的成長。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2022-2024年凈利潤1.57億/2.84億/3.69億，對應(yīng)估值20.00x/11.06x/8.51x，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：新冠疫情影響消費，新品牌拓店進(jìn)展不順等。

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