火星人集成灶行業龍頭地位明確 全渠道推進戰略清晰

集成灶龍頭企業，品牌高端定位明確。火星人集成灶產品以燃氣灶和吸油煙機為核心，通過將消毒柜、蒸箱、烘干柜、烤箱等不同功能的廚房電器產品合而為一，2010年至今發展迅速，收入規模快速增長，2021年收入規模超23億元，同比增長超過43%，歸母凈利潤達3.76億元，同比增長超過36%。公司高端品牌定位明確，集成灶龍頭企業地位穩固。

行業滲透持續，蒸烤一體機推進產品結構優化。援引公司募集說明書中中怡康相關行業數據，2015-2021年，中國集成灶市場規模從48.8億元增長至267.0億元，集成灶零售量從69.0萬臺增長至321.0萬臺;銷售額及銷售量年均復合增速分別為33%及29%，額量兩端均保持了良好的同步增長態勢，其中2021年零售額同比增長達47.5%，零售額增速在2020年受疫情沖擊回落之后，重回高增態勢。參考奧維云網數據，具備蒸烤功能款集成灶(結合蒸烤一體及蒸烤獨立)自20Q1季度開始，在線上及線下銷售額份額保持持續提升態勢，21Q4蒸烤功能款集成灶在線上及線下占比分別提升至59.5%及41.4%。我們認為蒸烤功能產品的推出，有效切合了當前市場消費者的對烹飪功能的需求，高于行業平均的定價亦推動行業整體均價的上行，火星人在蒸烤機型方面產品矩陣完善，將進一步受益于整體規模的提升以及產品結構的優化。

公司全渠道布局推進，線上優勢顯著。公司積極推進全渠道建設，線下渠道方面，2016年底公司經銷商及經銷網點數量分別為658家及761家;截止2021年末，公司經銷商及網點數量已超過1400家及2000家，經銷網點遍及全國，覆蓋一二線城市三四線城市到鄉鎮級市場。線上渠道方面，公司2019-21年整體線上銷售規模分別為6.00、6.33及9.69億元，在集成灶行業內處于領先態勢。公司線上toC端占比亦在持續擴大，自然客流在前期toB導流培養下進入良性循環，線上零售額份額處于行業領先地位。

投資建議與盈利預測。公司集成灶行業龍頭地位明確，全渠道推進戰略清晰。公司有望持續受益于集成灶行業滲透率提升以及行業產品結構的優化趨勢。短期看，公司亦有望受益自身渠道布局紅利，當前原材料波動影響下，公司自身盈利能力有所承壓，但長期看對標廚電及集成灶龍頭企業，盈利能力具備向上提升空間，擁有較大利潤彈性。核心假設方面，2022-24年，產品端我們預計公司集成灶業務增速水平達35%、28%及22%;渠道端預計公司電商直營增速水平達42%、35%及29%。最終預計公司2022-24年EPS為1.24、1.60及1.96元，給予公司2022年30x-35xPE估值，對應合理價值區間為37.2-43.4元，給予“優于大市”評級。

風險提示：行業滲透不及預期，競爭格局惡化，原材料價格波動。

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