國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓,尹新悅近期對(duì)華旺科技（605377）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海外市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量，高分紅凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值》，給予華旺科技買入評(píng)級(jí)。

華旺科技

(資料圖片僅供參考)

事件

7月17日，中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布通報(bào)稱，歐委會(huì)下調(diào)涉及裝飾原紙反傾銷企業(yè)終裁的稅率，華旺科技的反傾銷稅率由34.9%下調(diào)至26.4%。

經(jīng)營分析

歐盟反傾銷關(guān)稅影響較小，海外市場(chǎng)空間廣闊。2024年，公司在歐盟地區(qū)裝飾原紙銷量占比不到5%，且公司積極與客戶溝通達(dá)成協(xié)議，通過置換銷售區(qū)域和開發(fā)新客戶來轉(zhuǎn)移大部分訂單，反傾銷稅實(shí)際影響較小。公司著力開拓海外市場(chǎng)，海外營收占比由2021年的12%提升至2024年的21%。且公司海外毛利率較國內(nèi)高10.0pct左右，預(yù)計(jì)主因海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，公司產(chǎn)品報(bào)價(jià)更高。公司海外客戶以歐洲和東南亞等地中高端知名廠商為主，憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和交付及時(shí)等優(yōu)勢(shì)培育良好的客戶粘性。預(yù)計(jì)隨著公司海外營收占比的進(jìn)一步提升，有望顯著抬升公司的利潤(rùn)率。保持高產(chǎn)量增速與產(chǎn)銷率，漿價(jià)企穩(wěn)助力噸紙盈利改善。2024年公司裝飾原紙產(chǎn)量為33.19萬噸，2020-2024年CAGR為27.03%，平均產(chǎn)銷率為96.84%。24年以來漿價(jià)持續(xù)下行，拖累公司裝飾原紙噸毛利下滑明顯。目前國內(nèi)外漿廠供給過剩對(duì)漿價(jià)的沖擊已逐步顯現(xiàn)，漿價(jià)有望企穩(wěn)回升，25H2在需求回暖的刺激下有望迎來溫和修復(fù)，公司噸紙盈利有望持續(xù)改善。

穩(wěn)健經(jīng)營穿越周期，高分紅凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司深耕裝飾原紙領(lǐng)域，生產(chǎn)經(jīng)營兼具規(guī)?；c精細(xì)化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力和客戶粘性。憑借優(yōu)異的成本管控與運(yùn)營能力，公司多年來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。2019-2024年，公司營收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為17.90%和22.36%。且公司經(jīng)歷23年之前的產(chǎn)能快速擴(kuò)張期后，目前在建產(chǎn)能已較少，24年資本開支較23年同比-36.51%至2.33億元，為公司實(shí)現(xiàn)高分紅奠定良好業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。2023與2024年，公司的股利支付率分別為64.39%和86.08%，對(duì)應(yīng)的股息率分別為5.76%和6.52%，分紅水平顯著提升。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)25-27年公司營業(yè)收入40.34/43.62/47.82億元，同比+7.06%/+8.13%/+9.62%，歸母凈利潤(rùn)4.26/4.81/5.44億元，同比-9.12%/+12.96%/+13.07%。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為0.77/0.87/0.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ馐袌?chǎng)拓展不及預(yù)期；新投放產(chǎn)能利用率不足。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。

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