焦點(diǎn)滾動(dòng):中國銀河：給予常熟銀行買入評(píng)級(jí)

中國銀河（601881）證券股份有限公司張一緯,袁世麟近期對(duì)常熟銀行（601128）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《常熟銀行2025年半年報(bào)業(yè)績點(diǎn)評(píng)：業(yè)績穩(wěn)定高增，分紅頻次比例均提升》，給予常熟銀行買入評(píng)級(jí)。

【資料圖】

常熟銀行

核心觀點(diǎn)

業(yè)績高增延續(xù)，營收增速提升：2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.62億元，同比增長10.1%，歸母凈利潤19.69億元，同比增長13.51%；年化加權(quán)平均ROE13.34%，同比上升0.06pct。2025Q2，營收、歸母凈利潤分別同比增長10.16%、13.15%。公司上半年和Q2單季度營收增速均有所提升，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張和非息收入增長持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。

規(guī)模平穩(wěn)增長，存款成本優(yōu)化支撐息差：2025H1，公司利息凈收入46.4億元，同比+0.83%；2025Q2單季度同比+0.76%。2025H1，公司凈息差為2.58%，環(huán)比-3BP，降幅較去年同期收窄7BP，負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放。公司生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別較年初-35BP、-25BP，其中，定期存款成本顯著壓降，企業(yè)、個(gè)人定存成本率分別較年初-45BP、-28BP。公司擴(kuò)表節(jié)奏較為平穩(wěn)。截至2025年6月末，資產(chǎn)端，各項(xiàng)貸款較年初+4.4%，增量仍主要由對(duì)公業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，對(duì)公貸款余額較年初+6.38%。零售貸款較年初+1.01%，其中按揭貸款重回正增，個(gè)人經(jīng)營性貸款占比37.56%，仍為零售貸款主要投向。公司堅(jiān)持做小做散，單戶1000萬元及以下貸款占比72.11%，個(gè)人經(jīng)營貸中100萬元及以下貸款占比63.74%，較年初+0.41pct。負(fù)債端，各項(xiàng)存款較年初增長8.15%，企業(yè)存款增長強(qiáng)勁，較年初+17.32%，個(gè)人存款較年初+6.88%。公司持續(xù)調(diào)優(yōu)存款結(jié)構(gòu)，6月末定期存款占比環(huán)比-1.87pct至70.05%，三年期以上定期存款占比34.74%，較年初-3.02pct。

中收增速持續(xù)提升，其他非息收入穩(wěn)增：2025H1，公司非息收入14.22億元，同比增長57.26%。公司中間業(yè)務(wù)收入1.42億元，同比增長637.77%，2025Q2單季同比增長869.05%，主要受益于代理業(yè)務(wù)收入增長，同時(shí)支出管理成效顯著。公司其他非息收入12.8億元，同比增長41.31%，其中，投資收益13.39億元，同比增長30.94%，增速保持穩(wěn)定，公允價(jià)值變動(dòng)損益同比下降1514.96%，主要受Q1債市波動(dòng)影響，Q2單季收益已回正。

資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，零售經(jīng)營貸不良風(fēng)險(xiǎn)上升：截至2025年6月末，公司不良貸款率0.76%，環(huán)比Q1持平，較年初-1BP；關(guān)注類貸款占比1.57%，較年初+8BP。零售貸款不良率較年初+8BP至1.02%，其中，經(jīng)營貸不良率較年初+18BP至1.13%，其他零售貸款不良率均有所下降。省內(nèi)外村行不良率分別較年初+5BP、-2BP。公司撥備覆蓋率489.53%，環(huán)比基本持平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)水平充足。6月末，公司核心一級(jí)資本充足率10.73%，環(huán)比-5BP。

投資建議：公司堅(jiān)持做小做散戰(zhàn)略，小微金融護(hù)城河穩(wěn)固。個(gè)人經(jīng)營性貸款優(yōu)勢(shì)突出，異地分支機(jī)構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行持續(xù)拓展業(yè)務(wù)空間。NIM領(lǐng)先。資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，撥備覆蓋率優(yōu)于同業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)勁。2025年首次實(shí)施中期分紅，分紅率25.27%，較2024年末顯著提升5.5pct。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，2025-2027年BVPS9.73元/10.84元/12.01元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB0.80X/0.72X/0.65X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.54。

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