星網(wǎng)銳捷網(wǎng)絡(luò)分拆獲批 盈利能力有望提升

2022年10月27日，星網(wǎng)銳捷發(fā)布2022年三季報(bào)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收108.19億元，同比增長17.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.51億元，同比增長15.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.03億元，同比增長18.72%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收41.24億元，同比增長5.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元，同比增長5.07%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.16億元，同比下降1.37%。

盈利能力環(huán)比改善，受益毛利提升和人民幣貶值。

22Q3公司毛利率為35.64%，同比提升2.27pct，環(huán)比提升2.06pct，Q3公司三費(fèi)率為28.67%，同比提升5.46pct，環(huán)比提升0.66pct，但受益于人民幣貶值，22Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3,315萬元(主要為匯兌收益，21Q3為500萬元)，公司22Q3凈利率為5.80%，與同期基本持平(21Q3為5.83%)。

銳捷網(wǎng)絡(luò)分拆獲批，盈利能力有望提升。

2022年9月15日，銳捷網(wǎng)絡(luò)分拆上市獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，2022年10月30日，銳捷網(wǎng)絡(luò)發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股意向書，預(yù)計(jì)將于2022年11月10日發(fā)行。通過本次分拆，星網(wǎng)銳捷和銳捷網(wǎng)絡(luò)的主業(yè)結(jié)構(gòu)將更加清晰，銳捷網(wǎng)絡(luò)將依托深交所創(chuàng)業(yè)板平臺(tái)獨(dú)立融資，促進(jìn)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步提升盈利能力和競爭力，同時(shí)增厚星網(wǎng)銳捷業(yè)績(上市后持股44.88%)。

加大備貨力度，合同負(fù)債高增驗(yàn)證經(jīng)營趨勢(shì)向好。

22Q3期末公司存貨金額為15.80億元，同比增長39.17%，較期初凈增7.52億元，主因增加戰(zhàn)略原材料備貨(供應(yīng)緊張)及產(chǎn)品備貨(銷售旺盛)力度。22Q3期末公司合同負(fù)債為15.80億元，同比增長110.01%，較期初凈增9,331萬元，主因預(yù)收款增加，反映公司在手訂單充足，長期經(jīng)營趨勢(shì)向好。

研發(fā)加碼布局前沿技術(shù)，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。

公司加大研發(fā)力度，持續(xù)布局前沿技術(shù)，Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用率為13.72%，同比提升2.34pct。在美國2022OCP峰會(huì)上，銳捷網(wǎng)絡(luò)發(fā)布并展出了業(yè)界領(lǐng)先的25.6T硅光CPO交換機(jī),51.2T/25.6T硅光NPO交換機(jī)。根據(jù)公司公眾號(hào)，星網(wǎng)銳捷旗下升騰資訊獨(dú)家中標(biāo)2022年中國聯(lián)通云桌面集中采購項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)模10,000點(diǎn);升騰資訊的核心產(chǎn)品“電子簽名外清A10”通過了開放原子開源基金會(huì)的OpenHarmony兼容性測(cè)評(píng)，成為國內(nèi)收款搭載開源鴻蒙系統(tǒng)的電子簽名柜外清，并獲頒《OpenHarmony生態(tài)產(chǎn)品兼容性證書》。

投資建議：銳捷網(wǎng)絡(luò)分拆上市有望激發(fā)內(nèi)生成長動(dòng)能，同時(shí)期待升騰資訊等子公司業(yè)務(wù)放量。考慮到ICT行業(yè)前三季度受疫情影響較大，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為7.37億元/9.85億元/12.39億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為17/12/10x，公司近5年估值中樞為26倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)通需求不及預(yù)期;運(yùn)營商不及預(yù)期;市場競爭加劇;芯片等原材料供應(yīng)不足。

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