安徽建工：積極布局省外市場(chǎng) 盈利能力有望提升

安徽省投資攻堅(jiān)進(jìn)展順利，安徽建工作為主力之一顯著受益。安徽省2022年安排重點(diǎn)項(xiàng)目8897個(gè)，年度計(jì)劃投資1.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%。根據(jù)安徽省統(tǒng)計(jì)局日前信息，2022年1月~4月，安徽省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10%，比全國(guó)高3.2pct，投資攻堅(jiān)任務(wù)進(jìn)展順利。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)21.7%，工業(yè)投資增長(zhǎng)19.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降2.2%。公司作為安徽省規(guī)模最大、資質(zhì)最全的綜合性建筑企業(yè)，積極把握穩(wěn)增長(zhǎng)機(jī)遇，是安徽省投資攻堅(jiān)戰(zhàn)主力之一，預(yù)期顯著受益。

積極布局省外市場(chǎng)，盈利能力有望提升。公司將省外市場(chǎng)開拓提升到戰(zhàn)略布局的高度，積極開拓西北、西南、華中等省外優(yōu)勢(shì)區(qū)域，將以往較零散的資源進(jìn)行整合，由集團(tuán)統(tǒng)一指導(dǎo)。目前公司省外市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比約25%，于十四五期間內(nèi)有望提升至30%水平。鑒于公司在安徽省外承接時(shí)對(duì)項(xiàng)目的回報(bào)率要求更高，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為審慎，隨著省外業(yè)務(wù)占比提高，公司整體盈利能力有望進(jìn)一步提升。

融資端具備顯著優(yōu)勢(shì)，支撐業(yè)務(wù)有序擴(kuò)張。2022年4月6日，公司完成5億元超短期融資債券發(fā)行，票面利率為2.95%，主體評(píng)級(jí)為AA+，展望為穩(wěn)定。穩(wěn)定的評(píng)級(jí)和低融資利率體現(xiàn)了公司在融資端具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銖椝帯?/p>

PPP項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流預(yù)將改善。公司2021年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-54.92億元，略微承壓，主要系PPP項(xiàng)目處于建設(shè)高峰、投入較高所致。預(yù)計(jì)公司的PPP項(xiàng)目將在2023年底前陸續(xù)完成投資進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，屆時(shí)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將顯著改善。

維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.52元。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)受本輪疫情影響較小，且疫情緩和后基建投資有望進(jìn)一步加速，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年~2024年EPS為0.82/0.99/1.19元，同比增速為28.40%/21.69%/19.48%，對(duì)應(yīng)PE為7.83/6.43/5.38倍。參照可比公司，給予公司11.65倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.52元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績(jī)不如預(yù)期，基建投資不如預(yù)期，工程進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)

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