海信家電白電主業穩固 央空業務增速強勁

海信家電白電主業穩固，央空業務增速強勁，同時收購三電布局新能源汽車熱管理，有望打開新增長曲線：

白電業務：內銷品類升級，外銷品牌出海，主業地位穩固

內銷：在白電更新需求成主導的格局下，公司積極布局品類升級：空調方面持續加碼新風空調概念，在細分領域份額靠前;冰箱方面容聲WILL系列主打高端化，品牌競爭力強勁，高端市占率持續提升。外銷：公司通過外延并購+品牌出海打造全球化家電企業，在中國企業出海的大背景下，公司依托全球化生產+研發在多個市場取得一定進展，同時在歐洲收購本土品牌古洛尼，通過與海信品牌在產品和渠道上的協同，未來有望產生更多協同效應。

中央空調業務：高利潤優質資產，海信日立強者恒強

21年以來我國中央空調市場規模保持高速增長，從產品結構來看家用多聯機占主導地位，公司通過“海信+日立+約克”三品牌在相關領域補足產品矩陣，市場地位穩固。后續央空行業或受益于地產端政策利好，以及精裝房滲透率及央空配套率提升等因素影響保持增長，公司作為龍頭企業有望盡享紅利。而商用領域則受益于新基建以及“東數西算”等產業政策帶來的新增需求有望進一步發展，公司積極布局。

熱管理業務：跨界收購三電，進軍高成長性賽道

新能源汽車熱管理市場受益于新能源車滲透率提升、熱管理系統單車價值量提升等因素有望量價齊升，三電作為熱管理系統核心部件電動壓縮機的主要生產商，全球市占率僅次于電裝，同時積極布局熱泵系統和二氧化碳冷媒等新技術趨勢，產品力較強。后續依靠海信豐富整合經驗，有望產生更多協同效應，為公司打開新增長曲線。

投資建議：公司白電主業穩固，央空及熱管理二三增長曲線較為明確。白電方面，內銷依托品類升級，外銷則通過全球化生產研發以及海外并購切入當地市場實現穩定增長;央空方面，海信日立龍頭地位穩固，未來若地產改善刺激需求則有望率先獲益;熱管理方面公司收購三電改革效果凸顯，虧損大幅減少，后續有望憑借三電強產品力疊加海信成本及制造優勢貢獻收益。利潤方面并表后續央空業務持續增長、三電扭虧、成本壓力緩解等因素有望帶來盈利能力持續修復。根據可比公司估值法，給予公司22年目標價17.45-19.18元，上調至“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟尤其房地產市場波動風險;市場競爭風險;原材料價格大幅波動風險;匯率變動風險;三電整合進度不及預期風險;不同市場存在一定的估值體系差異，存在可比公司估值偏差風險。

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