經(jīng)濟觀察報記者葉心冉1月中旬受到“預制菜”概念的影響，巴比食品（605338）股價站上了約40元/股的歷史高位，但進入1月下旬，巴比食品的股價一路下跌，業(yè)績預告發(fā)布后股價仍延續(xù)下行趨勢。向外并購的消息亦未對股價帶來太多提振，進入3月，巴比食品的股價依然在30元/股附近徘徊。3月4日，巴比食品開盤價31.35元/股，略低于發(fā)行價格。

擴張為何未帶來提振？如何看待巴比食品這一標的？

提前出手

沒有等到4月，巴比食品(SH：605338)便出手了。

2月25日，巴比食品發(fā)布對外投資進展公告，開啟對于武漢地區(qū)連鎖早餐品牌好禮客、早宜點所屬公司德祥中茂的股權收購。德祥中茂估值3000萬元，巴比食品擬以2250萬元受讓德祥中茂75%的股權。

根據(jù)巴比食品在2021年1月發(fā)布的公告，今年4月下旬是德祥中茂業(yè)績考察結束期。提前的原因，公司在公告中表示，因約定的對應業(yè)績、財務指標已基本明朗，可以合理預見，為了加快公司在華中區(qū)域的市場拓展，盡早確定華中區(qū)域2022年的發(fā)展政策和目標。

披露中未見標的公司提前完成了業(yè)績約定。公告顯示，截至2021年12月31日，德祥中茂實現(xiàn)營收5107.17萬元，凈利潤-104.09萬元。而此前雙方簽訂的股權收購的先決條件是：最近12個月(2021年4月-2022年4月)的估值銷售額合計不低于6500萬元；累計扣非后凈利潤為正值。

同時披露，德祥中茂總資產(chǎn)2518.43萬元，負債總額2122.52萬元，凈資產(chǎn)395.91萬元。

2021年12月份的數(shù)據(jù)，“好禮客”“早宜點”品牌門店共有461家，巴比門店174家。值得注意的是，“好禮客”的品牌門店似在報告期內出現(xiàn)了下滑。根據(jù)巴比食品官網(wǎng)上披露的2021年3月的新聞動態(tài)，巴比方面介紹，好禮客品牌為武漢地區(qū)連鎖門店品牌，主要銷售包子等食品飲料類產(chǎn)品，加盟門店數(shù)已超500家。

對于另一品牌早宜點未見詳細披露。去年，巴比食品發(fā)布對外投資公告后，有投資者在互動平臺上詢問：早宜點顯示只有10家左右的連鎖店，還沒有成規(guī)模，想不通為什么要收購還沒有形成規(guī)模的早宜點？巴比食品方面表示，本次對外投資是公司從長遠發(fā)展角度做出的慎重決策，公司對本次投資進行了充分必要的可行性研究。目前在地圖上以及點評類網(wǎng)站上進行搜索，早宜點顯示門店數(shù)仍然是十余家。

針對提前進行股權收購的具體考量、好禮客門店是否出現(xiàn)下滑、為何收購早宜點等問題，記者撥打巴比食品的投資者電話，一直未得接聽，截至發(fā)稿，采訪函亦未回復。

急需補血？

披露投資進展之前，巴比食品披露了2021年業(yè)績預告。公告顯示，巴比食品2021年的歸母凈利潤預計為3.05億元至3.15億元，同比增長73.82%-79.52%。

值得注意的是，這其中一半的利潤是由東鵬飲料（605499）貢獻的。巴比食品通過君正投資間接持有東鵬飲料股份產(chǎn)生的的凈利潤約為1.4億元至1.5億元。因此巴比食品2021年的扣非凈利潤與去年同期相比，僅同比增長12.42%-20.17%。

探討真實的巴比食品，需要抽離東鵬飲料。再以2021年半年報為例，巴比食品凈利潤同比增長279.04%，而扣非凈利潤同比增長45.7%。

從此前的數(shù)據(jù)來看，巴比食品的加盟擴張進程明顯放緩。2017-2020年，巴比食品的門店數(shù)量分別為2331家、2641家、2915家、3089家。巴比食品指出，因疫情防控，道路或小區(qū)封鎖時間較長，對門店經(jīng)營影響較大，部分門店被迫停業(yè)退盟等。

并且，公司銷售集中在華東區(qū)域。2021年三季報，華東區(qū)域的營收占比超過90%。2020年年報顯示，巴比在華東區(qū)域的加盟商為2735家，占比超過88%。

同時，巴比食品的門店平均收入也在減少。2017年和2018年單店平均收入維持在33萬元以上，而2019年下降為31.49萬元，2020年為26.31萬元。

而如果德祥中茂的超過600家門店并表巴比食品，巴比食品在華東市場單腿走路的情況將得到改善。

2021年1月20日，巴比食品發(fā)布公告，擬與王勇、王竹林等四位自然人簽署《投資合作協(xié)議》。由交易對方設立德祥中茂公司，并在3個月之內將“好禮客”“早宜點”品牌相關的全部資產(chǎn)及業(yè)務重組注入目標公司。業(yè)績觀察期為，2021年4月21日至2022年4月20日。

沒等觀察期結束，巴比食品便啟動了收購，原預計是于2022年5月完成股權交割，可見，巴比食品2022年一季度的業(yè)績表現(xiàn)值得關注。

標準化與全國性擴張

2021年開始，諸如五芳齋、老鄉(xiāng)雞等老牌餐飲品牌相繼遞交招股書，一些新興的拉面品牌也頻繁受到資本青睞；2022年開年又以楊國福、鄉(xiāng)村基啟動IPO拉開序幕，餐飲上市潮正在逼近。而每每談起餐飲連鎖品牌，標準化管理與全國性擴張是兩大繞不開的主題。

在Mob研究院分析師張馨月看來，標準化是巴比食品在這一賽道上看點之一。張馨月表示，有了標準化管理體系才能保障供應鏈能力以及產(chǎn)品品質，這是品牌孵化和多品牌運營的根基。

目前，巴比食品在上海、廣州、天津建立了中央工廠。天津工廠在2019年年底投入使用，而天津工廠在2020年面點類的產(chǎn)能利用率只有2.26%，餡料類的產(chǎn)能利用率為20%，廣州工廠的產(chǎn)能利用率平均在28%。與產(chǎn)能相對應的是銷售額的占比，2021年三季度，華南市場營收占比6.14%，華北市場占比2.14%。

一邊是華東工廠的產(chǎn)能利用率超過100%，另一邊是華南、華北工廠的產(chǎn)能利用率甚低。這種情況下，巴比又需要繼續(xù)在華東市場新建產(chǎn)能，公告披露，巴比食品在南京的新工廠將于2022年年底完工。

擴張方面，攻克華中市場，巴比食品沒有沿用加建中央工廠為擴張鋪路的方式。頭豹(上海)研究院零售社服行業(yè)首席分析師章唯琳指出，巴比食品現(xiàn)有中央工廠的產(chǎn)能輻射范圍無法觸及華中地區(qū)，通過收購好禮客、早宜點，能夠借助對方的已有產(chǎn)能和在當?shù)氐钠放朴绊懥崿F(xiàn)快速擴張，具有較好的協(xié)同效應，是一個較為合適的選擇。

這當中，還有一個關鍵性的問題，本土的加盟商們究竟是選擇好禮客還是選擇巴比食品？二者均提供早餐面點，價格帶上亦沒有明顯的差異，在品牌競爭上，是否會呈現(xiàn)此消彼長的關系？如何處理這樣的關系？

張馨月表示，這樣的擴張方式需要注意多元化經(jīng)營的風險以及整合后資源合并后的策略風險。因為兩家企業(yè)的文化、價值、目標以及內部管理能力都具有差異，并購后運營需要企業(yè)具備較大的內部管理能力及標準化能力。另外，在資源整合后的戰(zhàn)略制定也是比較重要的，如何實現(xiàn)三個品牌的差異化健康發(fā)展需要長遠考慮。

多維度競爭

某餐飲連鎖品牌的內部人士向記者表示，餐飲門店的生意簡單理解無非兩個方面：降本增效。首先如何降本，餐飲行業(yè)的門店租金、原材料、用人成本很高，導致毛利率提升困難；再者如何增效，比如跨時段經(jīng)營的問題，如何能把閑置時段利用起來。

談及跨時段經(jīng)營的問題，記者在上海走訪發(fā)現(xiàn)，主打“夜包子”概念的包子鋪開始出現(xiàn)，這是在大的品類里的又一差異化細分領域。通過檢索發(fā)現(xiàn)，這一品牌門店經(jīng)營時段大部分是從中午12點持續(xù)到凌晨。這樣的品牌具備網(wǎng)紅屬性，俘獲的是夜生活里的年輕人。

品牌之戰(zhàn)等于心智之戰(zhàn)，而當這樣的新消費品牌出現(xiàn)，包子品牌在消費者心智中的戰(zhàn)爭變得復雜。

除了品牌競爭，在即食性上，巴比食品還面臨來自便利店的競爭。以上海為例，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會《2020年中國便利店發(fā)展報告》顯示，上海共有便利店6430家，并且大多數(shù)便利店供應鮮食商品。并且有上海本土便利店品牌在打造無人早餐零售場景落地，即在寫字樓區(qū)域放置無人早餐柜，供應包子、豆?jié){等熱食。

上述業(yè)內人士指出，早餐是一個快速決策的消費場景。對于消費者來說，能看到實物的場景下，更容易做出正向的決策。但是巴比饅頭都是在蒸籠里，看不到實物，較難刺激購買。

雖然巴比食品沒有開辟夜場景，但是其利用鎖鮮品類以及團餐業(yè)務開辟了另一增長曲線。在多個線上平臺，巴比推出了鎖鮮即食的零售產(chǎn)品。團餐方面，巴比食品的銷售占比在提升。2019年，巴比團餐的銷售收入為1.14億元，占總收入的10.72%。2021年前三季度，團餐收入1.42億元，占比達14.59%。

團餐客戶主要包括各種餐飲連鎖店、便利店以及單位食堂。巴比食品表示，從目前來看，團餐對中式面點速凍食品的需求剛剛開始釋放，未來市場空間廣闊。

誠然，與巴比門店競爭的便利店可以成為巴比的B端客戶，但問題來了，上述業(yè)內人士指出，團餐對于品牌塑造能起到多大的作用？是否會進一步擠占毛利率？

總結而言，評估餐飲標的，降本增效是關鍵，但其中產(chǎn)品力、品牌力、技術和供應鏈能力需要提供支持。張馨月指出，餐飲企業(yè)，除了標準化管理體系，品牌的塑造能力也非常重要，還要同時結合產(chǎn)品創(chuàng)新。章唯琳亦指出，因地制宜研發(fā)適合當?shù)乜谖兜漠a(chǎn)品是公司實現(xiàn)地域拓展和擴張的關鍵，除了研發(fā)外，還需要保證產(chǎn)品品質優(yōu)秀，這也需要強大的生產(chǎn)技術和供應鏈能力來做支撐。

這是一個多維度競爭的過程。

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