金禾實業 全球代糖龍頭 一體化優勢明顯

金禾實業（002597）預計2021年實現歸母凈利潤9.3-11.5億元,yoy+29-60%，扣非歸母凈利潤8.0-10.4億元，yoy+40-83%;其中Q4預計實現歸母凈利潤2.2-4.4億元，yoy+17-135%，qoq-21-+59%，扣非凈利潤2.1-4.5億元，yoy+64-258%,qoq-7-+102%，業績符合預期。

“控糖”潮流愈演愈烈，代糖產業發展速度加快，公司作為全球甜味劑產業龍頭，擁有全球最大的安賽蜜和三氯蔗糖產能，定價能力強，產業鏈齊全，未來成長有望提速。公司業績增長主要受益于主營產品量價齊升。2021年8月起甜味劑價格大幅上漲，Q4公司主營產品三氯蔗糖均價達44.37萬元/噸，yoy+111%,安賽蜜均價9.34萬元/噸，yoy+56%。同時公司5000噸三氯蔗糖項目上半年建設完成，下半年產能持續釋放，鞏固公司在甜味劑領域的行業地位，2021年量價雙升局面下，公司業績持續增長。

在全球減糖、低糖化大趨勢下，公司作為全球領先的安賽蜜和三氯蔗糖甜味劑產品的研發、生產、銷售企業，基于產品成本的不斷優化，產能的不斷釋放，奠定了公司行業地位的基礎。公司目前擁有安賽蜜產能1.2萬噸，三氯蔗糖產能0.8萬噸，兩項產品產能均為全球第一，龍頭優勢明顯。除此之外，公司在定遠建設循環經濟產業園，一期2018包括2萬噸糠醛、5000噸甲乙基麥芽酚、8萬噸氯化亞砜項目，目前已建成并逐步釋放產能。，二期還有3萬噸安賽蜜原料雙乙烯酮、3萬噸山梨酸鉀、木薯原料-乙醇-2萬噸巴豆醛的一體化產能，建成后公司一體化優勢將進一步擴大，龍頭地位更加穩固。

隨著消費者生活水平的提高，健康飲食理念越來越深入人心。低糖理念的流行和減糖政策的實施將為代糖市場帶來廣闊的成長空間。人工甜味劑既能帶來甜味，又不產生熱量，目前在食品飲料、個人護理、醫藥制造等行業有廣泛應用。當前全球甜味劑市場達400億美元，蔗糖和果糖、葡萄糖占比達90%，人工合成甜味劑僅占9%，未來代糖產品有望加速替代，行業市占率進一步提高。

我們維持盈利預期，預計公司2021/2022/2023年實現凈利潤11.1/12.8/15.0億元，yoy+54%/+16%/+18%，折合EPS為1.97/2.28/2.68元，目前股價對應的PE為24/21/18倍。鑒于公司主營產品景氣度高，業績有保障，未來成長空間大，維持“買進”評級。

風險提示：1、公司產品價格不及預期;2、新產能釋放不及預期。