利爾化學(xué) 草銨膦價格高漲推動業(yè)績大增 產(chǎn)能及技術(shù)筑就公司護城河

利爾化學(xué)（002258）預(yù)計2021年度實現(xiàn)歸母凈利潤10-10.8億元，同比增長63.34%-76.41%。2021Q4公司預(yù)計實現(xiàn)單季度歸母凈利潤3.88-4.68億元，同比增長98.97%-140.00%，環(huán)比增長262.62%-337.38%。

草銨膦市場持續(xù)向好

草銨膦是全球第二大轉(zhuǎn)基因作物除草劑，性能優(yōu)異。隨著更多抗草銨膦性狀產(chǎn)品的商業(yè)化，以及對百草枯的替代率的提升，草銨膦的銷售空間將進一步打開。2021Q1-Q3，受疫情、環(huán)保、“能耗雙控”等影響，草銨膦行業(yè)開工率持續(xù)走低，在10月之前始終處于低于50%的水平，之后開工率有所恢復(fù)，并于12月提升至69.5%。供應(yīng)緊缺促使草銨膦價格大幅上漲，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2021年年內(nèi)公司草銨膦(95%原藥)出廠價格從18萬元/噸上漲至39萬元/噸，漲幅高達116.67%，繼而推動公司業(yè)績大幅增長。

市占率有望進一步提升

截至2020年末，全球草銨膦產(chǎn)能約為4.65萬噸，其中公司產(chǎn)能為15400噸/年，位列全球第一。2021年公司又在廣安和綿陽基地分別規(guī)劃3000噸/年和30000噸/年L-草銨膦產(chǎn)能。而產(chǎn)能位列全球第二的巴斯夫則將于2022年關(guān)閉其在美國和德國的生產(chǎn)基地，其市場份額將被其他企業(yè)占據(jù)。公司作為草銨膦市場的全球龍頭，掌握了草銨膦合成關(guān)鍵技術(shù)，同時正在積極布局L-草銨膦的不對稱合成工藝，具有較強的技術(shù)壁壘和市場競爭力，未來公司草銨膦產(chǎn)品的市占率有望進一步提升。

吡啶類除草劑龍頭地位穩(wěn)固

公司是繼陶氏益農(nóng)之后全球第二家成功掌握吡啶類化合物催化氯化系統(tǒng)集成技術(shù)的企業(yè)，具有國內(nèi)最大的規(guī)模化生產(chǎn)氯代吡啶類農(nóng)藥原藥和制劑的能力。公司在積極進行草銨膦、氟環(huán)唑、丙炔氟草胺、氟草煙等項目開發(fā)優(yōu)化的同時，還根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略以及行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向進行前瞻性研究，開發(fā)包括精草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等系列新產(chǎn)品，為公司長遠發(fā)展提供項目和技術(shù)儲備，增加公司未來新的盈利增長點。

盈利預(yù)測

公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為10.47/11.80/14.46億元，對應(yīng)EPS分別為1.99/2.24/2.74元/股，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：草銨膦價格下跌風(fēng)險，農(nóng)藥需求下滑風(fēng)險，項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，安全生產(chǎn)事故風(fēng)險，大規(guī)模擴產(chǎn)后產(chǎn)量無法消化風(fēng)險。