博時(shí)基金宏觀二季度策略報(bào)告：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定了主賽道的結(jié)構(gòu)

2021年投資方向從周期復(fù)辟到內(nèi)生增長(zhǎng)，二季度宏觀場(chǎng)景從增長(zhǎng)超預(yù)期、流動(dòng)性平穩(wěn)向增長(zhǎng)逐漸觸頂、緊貨幣緊信用的場(chǎng)景切換，權(quán)益謹(jǐn)慎、避虛就實(shí)。大宗商品波動(dòng)加劇，利率沖高帶來(lái)配置機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債、信用債以防御為主。原油高位震蕩，黃金仍有下行空間。全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況、碳中和等產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施力度決定投資節(jié)奏，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定了主賽道的結(jié)構(gòu)。

宏觀方面，美、英約在年中率先經(jīng)濟(jì)重啟，歐盟和新興市場(chǎng)在下半年迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。疫苗普及加速與1.9萬(wàn)億財(cái)政刺激落地推動(dòng)美國(guó)Q2~Q3強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，尤其是服務(wù)消費(fèi)將釋放出巨大動(dòng)能，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存行至中程，上半年繼續(xù)為中國(guó)出口提供拉動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)出口、地產(chǎn)后周期維持較高景氣，企業(yè)有補(bǔ)庫(kù)存和增加資本開(kāi)支需求，逆周期政策逐漸退出，整體而言增長(zhǎng)動(dòng)能逐漸觸頂，加速度將逐漸消失，但還維持在較高景氣。二季度CPI出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，但不影響政策，PPI觸頂，工業(yè)品漲價(jià)從充裕的流動(dòng)性+供需格局改善的再通脹交易轉(zhuǎn)向以復(fù)蘇為主線(xiàn)的通脹交易，國(guó)內(nèi)大宗價(jià)格波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)加劇，PPI鏈條從強(qiáng)烈推薦下調(diào)至相對(duì)中性。二季度重點(diǎn)關(guān)注階段性緊貨幣+緊信用風(fēng)險(xiǎn)。二季度信用環(huán)境將逐漸出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收縮，緊信用的壓力會(huì)有所凸顯。整個(gè)二季度持續(xù)緊貨幣的可能性不大，但在某些特定階段，有可能會(huì)出現(xiàn)階段性的緊貨幣，屆時(shí)緊信用和緊貨幣疊加，對(duì)市場(chǎng)可能有較大的沖擊。政策層面關(guān)注碳達(dá)峰和碳中和、科技創(chuàng)新和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策。

產(chǎn)業(yè)方面，2021年是產(chǎn)業(yè)決定投資賽道的一年。從周期賽道看，上半年房地產(chǎn)基建投資不致拖累經(jīng)濟(jì)，基建在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)層面存在低估，房地產(chǎn)面臨融資收縮和分化加劇。制造業(yè)尤其是是輕工業(yè)融資高增將帶來(lái)制造業(yè)投資加速，政策層面的支持下產(chǎn)能周期未來(lái)2-3個(gè)季度內(nèi)景氣仍向上。供給層面關(guān)注碳中和政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。

在消費(fèi)賽道中，未來(lái)的修復(fù)空間在于地產(chǎn)類(lèi)消費(fèi)、可選消費(fèi)與服裝類(lèi)，關(guān)注中美地產(chǎn)共振對(duì)后周期消費(fèi)品種的拉動(dòng)。Z世代消費(fèi)的崛起引領(lǐng)消費(fèi)創(chuàng)新與迭代升級(jí)。出口層面，一季度順周期品種接力防疫類(lèi)與居家類(lèi)產(chǎn)品支撐出口，汽車(chē)、醫(yī)療器械、手機(jī)電子、通用設(shè)備等屬于未來(lái)持續(xù)受益的品種。對(duì)于科技賽道，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)長(zhǎng)期向好，也不可忽視短期影響因素，例如光伏產(chǎn)業(yè)在碳中和背景下長(zhǎng)期受益，但需關(guān)注短期上游漲價(jià)影響;電子產(chǎn)業(yè)處于全球景氣的大背景下，但中國(guó)受益與受損兼?zhèn)洌P(guān)注國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)汽車(chē)供應(yīng)鏈復(fù)蘇強(qiáng)于歐美，未來(lái)汽車(chē)行業(yè)M.A.D.E.(移動(dòng)出行、自動(dòng)駕駛、數(shù)字化應(yīng)用、電氣化)趨勢(shì)極為明確。

資產(chǎn)方面，我們?cè)谀陥?bào)中對(duì)2021A股N型走勢(shì)的第一階段沖頂判斷已驗(yàn)證，2021Q2 A股核心矛盾是盈利增長(zhǎng)趕頂VS信用收縮，市場(chǎng)將處于N型走勢(shì)的中間下行調(diào)整階段。結(jié)構(gòu)再均衡過(guò)程中看好中證500和金融，成長(zhǎng)占優(yōu)或要到2021H2。港股也要降低預(yù)期收益率，順周期折價(jià)龍頭繼續(xù)修復(fù)有空間。

具體來(lái)看，A股方面，2021Q2行業(yè)重點(diǎn)配置銀行/化工、地產(chǎn)后周期的家具/2B型建材、以及受益服務(wù)業(yè)修復(fù)的休閑服務(wù)。此外，基本面改善確定且受益“緊信用+緊貨幣”宏觀場(chǎng)景的高端白酒龍頭可逐步關(guān)注。

港股方面，繼續(xù)減倉(cāng)估值對(duì)美債利率波動(dòng)敏感的新經(jīng)濟(jì)板塊，港股藍(lán)籌繼續(xù)修復(fù)有空間，可考慮向折價(jià)龍頭調(diào)倉(cāng)。

債券方面，資金面邊際收緊，利率沖高帶來(lái)配置機(jī)會(huì)。整體杠桿率處于高位，信用風(fēng)險(xiǎn)較大，轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比低

原油方面，需求旺盛，供給端有壓力，預(yù)計(jì)將高位震蕩。

黃金方面，仍有下行空間，短期或維持震蕩。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。