證券之星陸雯燕

12月3日，理想汽車-W(02015.HK，下稱“理想汽車”)正式發布首款AI眼鏡Livis，售價1999元起。但二級市場并未給出積極反饋，12月4日，理想汽車股價盤中走低至67港元/股，創下2023年以來的階段新低。最終報收69.4港元/股，當前股價較年內高點回撤近50%。

資本市場的冷淡反應，與理想汽車當下的經營壓力形成呼應。自今年6月起，理想汽車連續6個月銷量同比下滑，64萬輛年銷目標完成率不足六成。當前，理想汽車正處在增程與純電雙線發展的關鍵階段，但兩大板塊均面臨不同程度的市場壓力，銷量已連續多月在“蔚小理”中排末位。

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證券之星注意到，銷量低迷的另一邊，是盈利局面的告終。今年第三季度，理想汽車歸母凈利潤虧損6.25億元，同比盈轉虧，結束了此前連續11季盈利的紀錄，1.14萬輛理想MEGA的召回直接拖累了毛利率。當前，理想汽車正從傳統汽車制造商向具身智能企業轉型，后續能否憑借具身智能戰略扭轉頹勢，仍需時間檢驗。

月銷量“蔚小理”中墊底

數據顯示，理想汽車11月交付33181輛，環比增長4.45%，同比下滑31.9%。今年1-11月總計交付約36.21萬輛，同比下滑18.1%。今年6月以來，理想汽車已連續6個月銷量呈同比下滑態勢。

對照全年64萬輛的交付目標，理想汽車的完成率僅56.58%。據媒體披露，今年初，理想汽車曾設定70萬輛年度目標，但在5月將目標下調至64萬輛。這背后折射出新能源汽車市場競爭白熱化的行業現實，理想汽車面臨著增程主力車型銷量增長乏力、純電轉型尚未形成規模支撐的雙重挑戰。

證券之星了解到，今年是理想汽車正式進入純電SUV領域的第一年，公司也邁入雙線布局的關鍵時期。今年7月及9月，理想i8、理想i6相繼面世，但i系列還處于市場滲透發展的過程中，新車銷量尚未企穩。車主之家發布的10月銷量數據顯示，理想i8、理想i6當月銷量分別為5749輛、5775輛。

理想汽車董事長李想曾表示，理想i8的目標是穩定后6000輛/月，理想i6的目標是穩定后9000-10000輛/月。公司預計，明年初理想i6的月產能將穩步提升至兩萬輛，OTA8.1預計于2025年12月初推送。

但純電汽車市場競爭激烈，理想i8就面臨著樂道L90、問界M8純電版、特斯拉ModelYL等純電SUV新品的沖擊。其中樂道L90憑借共享蔚來汽車充換電體系和高性價比租電方案，俘獲大量消費者青睞。

值得一提的是，曾被寄予厚望的純電MPV車型理想MEGA的表現也一波三折。近日，受上海突發起火事件影響，理想汽車啟動召回程序，自2025年11月7日起，召回生產日期從2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA2024款汽車，共計11411輛。上述召回車型的冷卻液防腐性能不足，存在動力電池熱失控風險。

純電產品尚未全面發力，增程產品的支撐力卻在減弱。目前具體車型11月銷量數據尚未披露，根據10月數據，理想L6、理想L7、理想L8、理想L9的銷量分別為9680輛、4347輛、2183輛、2130輛。理想L6今年以來月銷量首度跌破萬輛。自今年5月起，L系列車型銷量整體步入下行通道，增程板塊的增長動能持續弱化。

根據中汽數研數據統計，理想汽車在新勢力銷量排行榜中的位次持續下滑，10月首次掉出新勢力前五陣營，排名滑落至第六位，11月已跌至行業第七。

橫向對比來看，小鵬汽車與蔚來汽車的表現相對更穩健。11月，小鵬汽車交付量36728輛，環比下滑12.58%，同比增長18.9%；蔚來汽車交付36275輛，環比下滑10.2%，同比增長76.3%。

今年8月以來，小鵬汽車與蔚來汽車的月銷量就已雙雙趕超理想汽車，二者10月交付量一度突破4萬輛大關。

持續盈利局面告破

銷量低迷之際，理想汽車今年三季度業績也打破了自2022年第四季度以來持續盈利的局面。

今年第三季度，理想汽車實現營收273.65億元，同環比分別下滑36.2%、9.5%；對應歸母凈利潤虧損6.25億元，去年同期盈利28.14億元，同比由盈轉虧。

除整體交付量下滑這一因素外，理想汽車車輛毛利率大幅收窄也是造成虧損的重要原因之一。今年第三季度的車輛毛利率為15.5%，而2024年第三季度為20.9%。剔除理想MEGA召回預估成本的影響，今年第三季度的車輛毛利率則為19.8%，可見召回事件對三季度毛利率的沖擊尤為顯著。

業績承壓的態勢預計將延續，理想汽車今年四季度給出了相對保守的業績指引：車輛交付量預計在10萬至11萬輛，同比減少37%至30.7%；收入總額在265億元至292億元，同比減少40.1%至34.2%。這意味著理想汽車短期業績仍面臨不小的壓力。

證券之星注意到，理想汽車正在尋求多維突破。今年10月，公司進入中亞市場，在烏茲別克斯坦塔什干的首家海外授權零售中心正式開業，主要銷售L系列增程電動車。12月3日，公司正式發布首款智能眼鏡Livis，也是首家加入行業“百鏡大戰”的汽車公司。

理想汽車對未來AI生態的戰略布局已提速，今年初，公司就已成立“空間機器人”和“穿戴機器人”兩個二級部門。這款AI眼鏡歸屬“穿戴機器人”部門，是該部門量產的第一代產品。

2025年第三季度財報電話會上，李想提出，理想汽車將成為一家具身智能企業，認為汽車可以從交通工具變成物理世界的具身智能產品，承擔出行之外的生活助理與空間服務角色。

當前，AI眼鏡市場已涌入包括小米、小度、聯想、天翼等在內的多個品牌，這些品牌背后涵蓋了科技巨頭、通信運營商等，形成了多元競爭格局。對理想汽車而言，其AI眼鏡雖在產品理念上與汽車生態形成協同，但仍需在技術積累、用戶生態等方面直面成熟品牌的競爭壓力。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)

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